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業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期，“海外市場(chǎng)+數(shù)字化”雙輪驅(qū)動(dòng)。公司發(fā)布2023年三季報(bào)，Q1-3實(shí)現(xiàn)收入47.73億元，同比+49.74%；歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)3.33/3.22億元，同比+98.30%/+94.58%。其中，Q3實(shí)現(xiàn)收入18.80億元，同比+54.96%；歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)1.42/1.35億元，同比+96.14%/+78.77%。國(guó)內(nèi)外變壓器需求延續(xù)高增+產(chǎn)品線不斷拓寬，業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　數(shù)字化工廠賦能+海外市場(chǎng)收入占比提升+原材料降價(jià)，盈利水平進(jìn)一步提升。2023Q1-3毛利率為22.16%，同比+2.88pct；2023Q1-3歸母凈利率為6.98%，同比+1.71pct。23Q3毛利率為22.78%，同比+2.43pct，環(huán)比+1.79pct；歸母凈利率為7.56%，同比+1.58pct，環(huán)比+1.05pct。盈利水平提升，主要系：1）原材料硅鋼等價(jià)格走低；2）海外變壓器市場(chǎng)景氣度延續(xù)，收入遞增明顯，結(jié)構(gòu)性拉升利潤(rùn)率；3）數(shù)字化工廠精益制造能力帶動(dòng)降本增效。費(fèi)用率穩(wěn)定，23Q3銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別3.32%/3.90%/4.55%/1.10%，同比分別-0.04pct/-1.01pct/-0.14pct/+2.42pct。
　　干變業(yè)務(wù)“國(guó)內(nèi)+國(guó)外”雙驅(qū)動(dòng)，未來(lái)增長(zhǎng)確定性強(qiáng)。1）國(guó)內(nèi)：變壓器業(yè)務(wù)隨新能源需求高增+傳統(tǒng)行業(yè)提份額，預(yù)計(jì)板塊Q3營(yíng)收同增40%+(H1國(guó)內(nèi)收入同增44%)、略有加速。產(chǎn)品在風(fēng)電領(lǐng)域順利完成包括華潤(rùn)三塘湖100萬(wàn)千瓦風(fēng)電項(xiàng)目、17MVA/66kV海上風(fēng)電液浸式變壓器等多個(gè)標(biāo)桿項(xiàng)目，技術(shù)先進(jìn)性全面驗(yàn)證，后續(xù)有望在新能源領(lǐng)域加速拓展。2）海外：Q3收入同比增速繼續(xù)快于國(guó)內(nèi)，隨海外發(fā)達(dá)國(guó)家新能源發(fā)電（風(fēng)光儲(chǔ)氫）、新基建（數(shù)據(jù)中心等）、制造業(yè)（半導(dǎo)體等）領(lǐng)域?qū)ψ儔浩餍枨蟾呔皻猓覀冾A(yù)計(jì)訂單層面仍同比翻倍以上增長(zhǎng)。8月公司已與兩大海外客戶簽訂長(zhǎng)單，后續(xù)長(zhǎng)單可期，海外業(yè)績(jī)放量持續(xù)性強(qiáng)。
　　新業(yè)務(wù)數(shù)字化&儲(chǔ)能業(yè)務(wù)進(jìn)展順利。1）儲(chǔ)能：Q3預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)千萬(wàn)元級(jí)儲(chǔ)能收入，且近年來(lái)公司儲(chǔ)能項(xiàng)目早已開(kāi)拓至海南省外，并在山西、湖南加速落地工商業(yè)及大儲(chǔ)項(xiàng)目，產(chǎn)品端涵蓋液冷高壓級(jí)聯(lián)、低壓儲(chǔ)能。2）數(shù)字化上半年新增7000萬(wàn)訂單（與望變電氣簽訂，軟件為主），后續(xù)有望向電力裝備其他企業(yè)，乃至生物醫(yī)藥、物流倉(cāng)儲(chǔ)等行業(yè)延伸。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為5.46/9.23/14.48億元，同比+93%/+69%/+57%，對(duì)應(yīng)PE分別為25倍/15倍/9倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料漲價(jià)超預(yù)期等。