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事件：公司2023年前三季度實現營收47.7億元，同比增長49.7%；實現歸母凈利潤3.3億元，同比增長98.3%；扣非歸母凈利潤3.2億元，同比增長94.6%。2023年第三季度實現營收18.8億元，同比增長55%；實現歸母凈利潤1.4億元，同比增長96.1%；扣非歸母凈利潤1.3億元，同比增長78.8%。
　　Q3盈利能力同環(huán)比提升，費用率整體較為平穩(wěn)。2023年前三季度，公司毛利率/凈利率分別為22.2%/7%，同比增長2.9pp/1.7pp；2023Q3毛利率/凈利率分別為22.8%/7.5%，同比增長2.4pp/1.5pp，環(huán)比增長1.8pp/1pp，主要系公司規(guī)模效應及數字化工廠降本增效所致。費用方面，公司前三季度銷售/管理（含研發(fā)費用）/財務費用率分別為3.3%/9%/0.42%，分別同比+0.08pp/-0.4pp/+1.1pp。
　　經營現金流改善，數字化精益管理成效初顯。2023年前三季度公司實現經營活動凈現金流-2.4億元（2022年前三季度為-3.8億元），2023Q3經營活動凈現金流5415.6萬元（2022Q3為-4394.7萬元），經營活動凈現金流有所改善，主要系：①公司通過數字化精益管理庫存，加速庫存周轉速度，同時優(yōu)化采購付款方式，減少現金流出；②報告期內公司加大疑難貨款的催收，增加現金流入所致。
　　變壓器海外長單落地，出海布局加快。公司分別于8月21日和24日發(fā)布公告，與海外兩大客戶簽署長期協議，已披露訂單金額約14億元。歐美市場受新能源裝機提升及電網老舊化改造，變壓器市場存在較大需求，公司為國內少數可以直接對接海外終端的變壓器廠商，且公司海外渠道鋪建完善、設施完備，已具備本土化生產能力，充分受益海外需求放量。
　　研發(fā)投入持續(xù)加大，加深技術“護城河”。2023年前三季度公司研發(fā)費用率為4.7%，同比增長0.4pp，主要系公司增加儲能、數字化技術、新能源及海外市場相關產品的研發(fā)投入，保持技術先進性所致。公司持續(xù)完善產品一體化布局，加強自身競爭力，維持干式變壓器龍頭優(yōu)勢。
　　盈利預測與投資建議。預計公司2023-2025年營收分別為72.5億元、100.6億元、146.1億元，未來三年歸母凈利潤增速分別為87.1%/63.6%/42.6%。公司加速進行數字化轉型升級、積極拓展儲能業(yè)務市場，業(yè)績有望穩(wěn)定增長，維持“持有”評級。
　　風險提示：新能源裝機不及預期的風險；原材料價格上漲風險；匯率波動影響公司海外業(yè)務營收的風險；儲能及數字化業(yè)務建設及產能釋放不及預期的風險。