>> 國金證券-湖南黃金(002155)公司深度研究：金銻雙輪，驅(qū)動成長-240116
| 上傳日期： |
2024/1/18 |
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| 4160KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李超,王欽揚(yáng) |
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全產(chǎn)業(yè)鏈布局，金銻價格上漲驅(qū)動業(yè)績。公司布局金、銻和鎢全產(chǎn)業(yè)鏈，是國內(nèi)銻礦開發(fā)龍頭。1H23黃金和銻業(yè)務(wù)營收分別為119.68/8.73億元，營收占比分別為92%/7%，同期黃金和銻業(yè)務(wù)毛利分別為4.60/3.40億元，毛利占比分別為56%/41%，貢獻(xiàn)公司主要利潤來源。1-3Q23公司自產(chǎn)黃金及銻品受停產(chǎn)及品位影響，產(chǎn)量有所下降，但金銻價格同比上漲驅(qū)動營收及業(yè)績提升。
美聯(lián)儲加息周期結(jié)束，黃金股右側(cè)配置期確認(rèn)，靜待主升浪到來。美聯(lián)儲12月FOMC會議確認(rèn)本輪加息周期結(jié)束，實際利率框架下，當(dāng)前正處于黃金股右側(cè)配置期，預(yù)計美聯(lián)儲正式釋放降息信號后，實際利率將下行推漲金價，同時美聯(lián)儲正式釋放降息信號后，黃金股將迎來主升浪。
銻行業(yè)長期供給不足，供需缺口推高銻價。（1）供給端：開采總量限制及出口總量控制增加企業(yè)獲得探礦權(quán)、采礦權(quán)難度，國內(nèi)銻資源難有增量；海外康橋奇銻礦、Solonechenskoye項目進(jìn)展或不及預(yù)期，我們預(yù)計23-25年全球銻供給量分別為11.9/12.4/13.1萬噸。（2）需求端：光伏裝機(jī)量高增帶動玻璃澄清劑對銻需求，我們預(yù)計23-25年全球銻需求分別為13.8/14.7/15.5萬噸。全球銻供需維持短缺，我們預(yù)計23-25年全球銻供需缺口分別為1.9/2.3/2.4萬噸，帶動銻價中樞持續(xù)上行。
金銻雙輪驅(qū)動，盡顯增長潛力。（1）黃金業(yè)務(wù)：公司持續(xù)進(jìn)行探礦增儲，22年底保有黃金資源儲量144.90噸，黃金資源穩(wěn)步接續(xù)。22年和1H23自產(chǎn)金產(chǎn)量分別4.61/2.27噸，甘肅加鑫礦業(yè)取得以地南銅金礦和下看木倉金礦采礦許可證，將貢獻(xiàn)自產(chǎn)金增量，我們預(yù)計23-25年公司自產(chǎn)金產(chǎn)量分別為4/4.7/5.76噸，23年黃金均價為450元/克，我們預(yù)計24/25年黃金價格分別為485/490元/克。湖南黃金集團(tuán)整合萬古礦區(qū)資源，計劃“十四五”末注入上市公司，屆時將進(jìn)一步增厚公司資源儲備及自產(chǎn)金產(chǎn)量。（2）銻業(yè)務(wù)：公司22年末銻金屬資源儲量30.43萬噸，占全國資源儲量的46%。22年和1H23公司銻品產(chǎn)量分別為3.07/1.43萬噸，自產(chǎn)銻占比分別為61%/62%，我們預(yù)計23-25年公司自產(chǎn)銻產(chǎn)量分別為1.85/1.9/1.95萬噸，作為國內(nèi)銻業(yè)龍頭，將充分受益銻價上行。
盈利預(yù)測&投資建議
我們預(yù)計公司營收規(guī)模分別為234/256/265億元，預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤分別為4.99/8.02/11.06億元，EPS分別為0.42/0.67/0.92元，對應(yīng)PE分別為27/17/12倍。參考可比公司2024年22倍PE估值，考慮公司歷史估值在行業(yè)中水平及與可比公司成長性對比，給予公司2024年20倍PE，目標(biāo)價13.40元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
產(chǎn)品價格波動風(fēng)險，項目建設(shè)不及預(yù)期，安全環(huán)保管理風(fēng)險。
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