>> 光大證券-2023年12月美國零售數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：零售及汽車銷售升溫，假期驅(qū)動(dòng)消費(fèi)反彈-240118
| 上傳日期： |
2024/1/18 |
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來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
高瑞東 |
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事件：
1月17日，美國商務(wù)部發(fā)布2023年12月美國零售額數(shù)據(jù)：
【1】零售銷售環(huán)比升0.6%，預(yù)期升0.4%，前值升0.3%；
【2】核心零售銷售（不含汽車）環(huán)比升0.4%，預(yù)期升0.2%，前值增升0.2%。
市場(chǎng)反應(yīng)：
12月零售數(shù)據(jù)環(huán)比增速上行，高于市場(chǎng)預(yù)期。周三（1月17日）美股三大股指收跌，道瓊斯指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)、納斯達(dá)克綜合指數(shù)分別下跌0.3%、0.6%和0.6%。10年期國債收益率上行3bp至4.10%，2年期國債收益率上行12bp至4.34%。
核心觀點(diǎn)：
12月美國零售數(shù)據(jù)環(huán)比增速超預(yù)期上行，零售、汽車等消費(fèi)是主要貢獻(xiàn)項(xiàng)。受12月圣誕假日影響，全美迎來消費(fèi)旺季，零售消費(fèi)環(huán)比增速明顯升溫，同時(shí)隨著罷工影響逐漸消退，汽車消費(fèi)持續(xù)回暖，但考慮到零售數(shù)據(jù)超預(yù)期主要是受圣誕假日的暫時(shí)性因素?cái)_動(dòng)，中長(zhǎng)期來看，美國消費(fèi)市場(chǎng)將持續(xù)降溫。
美國經(jīng)濟(jì)仍具有較強(qiáng)韌性，一季度或難達(dá)到降息的必要條件。1月以來陸續(xù)公布的超預(yù)期的非農(nóng)、通脹以及零售數(shù)據(jù)，均指向美國經(jīng)濟(jì)仍具有較強(qiáng)韌性，我們認(rèn)為一季度很難達(dá)到降息的必要條件，同時(shí)結(jié)合目前市場(chǎng)已經(jīng)搶跑降息交易，短期內(nèi)美債和美股市場(chǎng)或存在回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)CMEFedWatch顯示，零售數(shù)據(jù)發(fā)布后，降息最早可能出現(xiàn)在今年3月，概率為55.7%，較數(shù)據(jù)發(fā)布前一日減少近1成。
一、零售數(shù)據(jù)超預(yù)期，無店鋪零售、日用品商場(chǎng)、服裝和汽車等消費(fèi)是主要貢獻(xiàn)項(xiàng)
12月美國零售環(huán)比（季調(diào)，下同）升0.6%，高于前值增速+0.3%（前值指11月，下同），以及預(yù)期的+0.4%。分項(xiàng)來看，受12月圣誕假日影響，全美迎來消費(fèi)旺季，無店鋪零售（+1.5%）、雜貨店零售業(yè)（+0.7%）、日用品商場(chǎng)（+1.3%）以及服裝及其配飾（+1.5%）消費(fèi)環(huán)比增速明顯升溫。隨著罷工影響逐漸消退，汽車消費(fèi)持續(xù)回暖，汽車及零部件消費(fèi)環(huán)比增速+1.1%。此外，12月受紅海局勢(shì)持續(xù)緊張影響，國際油價(jià)震蕩走強(qiáng)，加油站消費(fèi)環(huán)比增速由前值-3.4%回升至-1.3%。
?。ㄒ唬?2月迎來全美消費(fèi)旺季，零售消費(fèi)需求升溫
受12月圣誕假日影響，全美迎來消費(fèi)旺季，帶動(dòng)零售消費(fèi)需求升溫。盡管在學(xué)貸恢復(fù)、居民超額儲(chǔ)蓄逐漸耗盡等因素影響下，居民消費(fèi)意愿承壓，但是健康的資產(chǎn)負(fù)債表依然能支持居民的消費(fèi)韌性。其中，無店鋪零售（+1.5%）、雜貨店零售業(yè)（+0.7%）、日用品商場(chǎng)（+1.3%）以及服裝及其配飾（+1.5%）消費(fèi)環(huán)比增速明顯升溫，餐館和酒吧消費(fèi)額與前值持平，也與12月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)中零售業(yè)就業(yè)表現(xiàn)強(qiáng)勁，新增就業(yè)+1.7萬人，明顯高于前值-2.4萬人相印證（詳見2024年1月6日外發(fā)報(bào)告《就業(yè)市場(chǎng)超預(yù)期回暖，降息時(shí)點(diǎn)仍有待觀察——2023年12月美國非農(nóng)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)兼光大宏觀周報(bào)》）。
（二）罷工影響逐漸消退，汽車消費(fèi)持續(xù)回暖
我們?cè)?023年11月16日外發(fā)報(bào)告《零售及汽車銷售降溫，美國消費(fèi)環(huán)比增速轉(zhuǎn)負(fù)——2023年10月美國零售數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)》中曾提到，考慮到10月底三大車企陸續(xù)與UAW達(dá)成薪資協(xié)議，并結(jié)束罷工，預(yù)計(jì)美國汽車供應(yīng)鏈將逐步修復(fù)，汽車消費(fèi)有望逐步回升。相應(yīng)可以看到，2023年12月，汽車及零部件消費(fèi)環(huán)比增速+1.1%，較11月的+0.8%繼續(xù)升溫。此外，全球汽車產(chǎn)業(yè)平臺(tái)Marklines數(shù)據(jù)也顯示，2023年12月美國新車銷量(包含通用/Stelantis/特斯拉等)同比增長(zhǎng)13.0%達(dá)145萬輛，2023年全年新車銷量較2022年增長(zhǎng)12.3%至1561萬輛，但尚未恢復(fù)至疫情前（2019年）全年1705萬輛的水平。
?。ㄈ﹪H油價(jià)邊際企穩(wěn)，能源消費(fèi)降幅收窄
2023年10月至11月，受海外需求放緩、美國等非OPEC+國家原油產(chǎn)量增加影響，原油市場(chǎng)小幅累庫，推動(dòng)油價(jià)持續(xù)下跌，加油站消費(fèi)環(huán)比增速由10月的-1.2%繼續(xù)降至11月的-3.4%。12月受紅海局勢(shì)持續(xù)緊張影響，國際油價(jià)震蕩走強(qiáng)，加油站消費(fèi)環(huán)比增速由前值-3.4%回升至-1.3%。向前看，考慮到當(dāng)前地緣沖突反復(fù)，原油價(jià)格受到地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)支撐，能源消費(fèi)增速或在一季度逐步轉(zhuǎn)正。
盡管12月美國消費(fèi)數(shù)據(jù)上行，高于市場(chǎng)預(yù)期，但考慮到零售數(shù)據(jù)超預(yù)期主要是受圣誕假日的暫時(shí)性因素?cái)_動(dòng)，中長(zhǎng)期來看，消費(fèi)市場(chǎng)將持續(xù)降溫。一則，12月消費(fèi)數(shù)據(jù)主要是受到商場(chǎng)、網(wǎng)購等零售業(yè)相關(guān)消費(fèi)支撐，隨著圣誕假期短期刺激結(jié)束，零售消費(fèi)或在后續(xù)回落。
二則，在消費(fèi)季中，美國消費(fèi)者依賴“先買后付”，放大未來的償付風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)美國互聯(lián)網(wǎng)零售服務(wù)商Adobe Experience Cloud提供的數(shù)據(jù)，2023年11月1日至12月31日，消費(fèi)者在線消費(fèi)額達(dá)2221億美元，同比增長(zhǎng)4.9%，期間美國消費(fèi)者通過“先買后付”（BNPL）交易的總支出達(dá)166億美元，同比增長(zhǎng)14%?？紤]到“先買后付”通常不進(jìn)行信用審查，即沒有最低美國信用分?jǐn)?shù)要求，為大量本來沒有信用資格的美國人提供了短期信貸，短期內(nèi)支撐了消費(fèi)，但當(dāng)賬單到期后（一般還款周期為四個(gè)月），2024年一至二季度美國消費(fèi)者債務(wù)償付壓力或進(jìn)一步放大。
三則，從節(jié)奏來看，考慮到當(dāng)前美國勞動(dòng)力市場(chǎng)仍相對(duì)偏緊，如2023年12月，美國勞動(dòng)參與率明顯回落，時(shí)薪同比增4.1%，高于前值（+4.0%
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