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★23年增速超過目標(biāo)，但12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)多數(shù)不及預(yù)期
　　在地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)尚未完全出清的背景下，5.2%的增速得之不易。但也要注意到，12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)多數(shù)不及市場預(yù)期，生產(chǎn)強(qiáng)于需求、終端需求偏弱等結(jié)構(gòu)性問題仍舊存在。供給端：工增當(dāng)月同比錄得6.8%，預(yù)期6.6%，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)保持了穩(wěn)定。需求端：1）居民部門資產(chǎn)負(fù)債表承壓且預(yù)期改善有限，政策雖發(fā)力但暫時(shí)來看效果不明顯，地產(chǎn)數(shù)據(jù)持續(xù)走弱，投資增速跌幅較前值擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)至-9.6%；2）居民收入回升，社零兩年平均同比增速為2.7%，較前值回升0.9個(gè)百分點(diǎn)，但不及預(yù)期；3）隨著政策發(fā)力，全年制造業(yè)累計(jì)同比增速為6.5%，前值6.3%，基建增速也回升0.3個(gè)百分點(diǎn)至8.2%。
　　展望未來，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能的修復(fù)難以一蹴而就，“三大工程”和增發(fā)國債等政策正在積極發(fā)力，預(yù)計(jì)總量增速會(huì)保持穩(wěn)定，但需求結(jié)構(gòu)性分化的態(tài)勢仍會(huì)存在。居民資產(chǎn)負(fù)債表承壓，主動(dòng)舉債、支出的意愿不強(qiáng)，疊加地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)尚未完全出清，預(yù)計(jì)商品房銷售仍在震蕩尋底；房企經(jīng)營性現(xiàn)金流承壓，預(yù)計(jì)竣工增速將逐漸回落。“三大工程”是解決當(dāng)前地產(chǎn)困境的關(guān)鍵性政策，目前的政策效果尚不明顯，后續(xù)需持續(xù)跟蹤。寒假期間居民出行消費(fèi)意愿有望繼續(xù)回升，但對(duì)于經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)效果相對(duì)有限。受益于產(chǎn)能升級(jí)政策、庫存周期逐漸筑底回升，制造業(yè)投資會(huì)具有一定韌性。隨著功能財(cái)政占比上升，基建的想象空間正在被打開，基建將成為穩(wěn)增長的關(guān)鍵性力量。
　　★國債策略展望：建議以偏多思路對(duì)待
　　策略方面：1）基本面修復(fù)的節(jié)奏仍然偏慢，建議逢低布局中線多單；2）做陡曲線策略仍有賠率，但短期曲線大幅走陡概率不高，建議觀望；3）關(guān)注正套策略；4）較為擔(dān)憂債市調(diào)整的投資者可關(guān)注空頭套保策略。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　人民幣匯率超預(yù)期貶值，輸入性通脹壓力上升。