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投資要點(diǎn)：上市壽險(xiǎn)公司12月單月保費(fèi)收入同比+4.0%（不含中國太平，下同），增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。產(chǎn)險(xiǎn)公司12月單月保費(fèi)合計(jì)同比+2.1%，其中人保車險(xiǎn)單月保費(fèi)同比+3.8%，非車險(xiǎn)同比-6.4%。我們認(rèn)為，保險(xiǎn)行業(yè)處于歷史估值底部，安全邊際高，攻守兼?zhèn)?，“?yōu)于大市”評級。
　　【事件】上市險(xiǎn)企披露原保費(fèi)收入：1）中國人壽、平安人壽、太保人壽、新華保險(xiǎn)、人保壽險(xiǎn)2023年累計(jì)同比分別為+4.3%、+6.2%、+4.9%、+1.7%、+8.6%；12月單月原保費(fèi)同比分別+13.0%、-1.6%、+16.7%、-2.9%、-16.4%，其中，太保、國壽增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，平安、人保增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，新華降幅收窄9.3pct。2）人保財(cái)險(xiǎn)、平安產(chǎn)險(xiǎn)、太保產(chǎn)險(xiǎn)、眾安在線2023年累計(jì)同比分別為+6.3%、+1.4%、+11.4%、+24.7%；12月單月保費(fèi)同比分別+0.8%、+0.9%、+7.8%、+4.0%。平安增速提升0.7pct，人保、太保、眾安增速分別下滑0.3pct、4.3pct、18.6pct。
　　上市壽險(xiǎn)公司12月單月保費(fèi)同比+4.0%，增速轉(zhuǎn)正，我們預(yù)計(jì)主要是受2022年同期基數(shù)較低影響。1）上市壽險(xiǎn)公司12月單月保費(fèi)同比+4.0%，增速轉(zhuǎn)正，我們預(yù)計(jì)主要受2022年同期疫情尾聲導(dǎo)致的業(yè)務(wù)低基數(shù)影響。2）新單保費(fèi)增速有所下滑。①平安壽險(xiǎn)個(gè)人業(yè)務(wù)新單2023年同比+24.3%，Q1-Q4單季度同比增速分別為+10.0%、+69.6%、+25.4%、+2.7%，Q4增速較Q3下滑22.7pct。②太保壽險(xiǎn)個(gè)險(xiǎn)新單期繳全年同比+35.0%，H1、H2同比增速分別為+38.8%、+28.0%，H2較H1增速下滑10.8pct。我們分析，平安與太保Q4/下半年新單/新單期繳增速有所放緩，主要是受產(chǎn)品預(yù)定利率下調(diào)、銀保業(yè)務(wù)因“報(bào)行合一”短期暫停等因素影響。③人保壽險(xiǎn)全年長險(xiǎn)首年、期交首年保費(fèi)分別同比+11.1%、+37.1%，12月單月分別同比-40.6%、+105.0%，期繳業(yè)務(wù)大幅增長，而躉交業(yè)務(wù)在22年同期高基數(shù)下單月同比-73.3%，是長險(xiǎn)首年單月下滑的主因。人保健康險(xiǎn)全年長險(xiǎn)首年、期交首年保費(fèi)分別同比+19.8%、+34.1%，12月單月分別同比+108.4%、+44.2%，增速均由負(fù)轉(zhuǎn)正，躉交業(yè)務(wù)顯著放量，同比+178.9%。3）我們認(rèn)為，當(dāng)前居民儲蓄需求依然旺盛，銀行存款利率多次下調(diào)，保險(xiǎn)產(chǎn)品相對吸引力進(jìn)一步凸顯，仍然看好險(xiǎn)企負(fù)債端改善大趨勢。目前銀保渠道“報(bào)行合一”已經(jīng)基本落實(shí)，伴隨監(jiān)管加強(qiáng)費(fèi)用管理，疊加各險(xiǎn)企改革轉(zhuǎn)型持續(xù)深入、逐步顯效，保險(xiǎn)行業(yè)有望進(jìn)一步降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。
　　上市產(chǎn)險(xiǎn)公司12月單月保費(fèi)同比+2.1%；Q4車險(xiǎn)增速穩(wěn)定，非車險(xiǎn)表現(xiàn)分化。1）車險(xiǎn)增速整體穩(wěn)定。2023年人保、平安、太保車險(xiǎn)保費(fèi)分別同比+5.3%、+6.2%、+5.6%，Q4單季分別+5.0%、+6.4%、+5.9%，較Q3增速-0.3pct、+0.2pct、+0.1pct。12月人保財(cái)險(xiǎn)車險(xiǎn)保費(fèi)同比+3.8%，較11月下滑1.6pct，但整體依然穩(wěn)定。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會微信公眾號數(shù)據(jù)，12月汽車市場熱度延續(xù)，汽車產(chǎn)銷量環(huán)比分別-0.5%和+6.3%，同比分別+29.2%和+23.5%。2）非車險(xiǎn)表現(xiàn)分化。2023年人保、平安、太保非車險(xiǎn)保費(fèi)分別同比+7.4%、-8.7%、+19.2%，Q4單季分別-6.6%、-16.5%、+18.8%，較Q3增速由正轉(zhuǎn)負(fù)、降幅收窄9.7pct、增速提升13.2pct。我們認(rèn)為，平安非車險(xiǎn)同比下滑，主要是由于主動壓降信用保證險(xiǎn)規(guī)模。12月人保非車險(xiǎn)保費(fèi)同比6.4%，降幅收窄3.4pct。其中企財(cái)險(xiǎn)、信用保險(xiǎn)、貨運(yùn)險(xiǎn)、意健險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)、農(nóng)險(xiǎn)分別同比+29.9%/+24.6%/+22.0%/-3.3%/-11.6%/-22.2%，較11月增速分別+25.7/+23.6/+14.1/+13.1/+4.9/-6.7pct。3）我們認(rèn)為，以人保財(cái)險(xiǎn)為代表的龍頭險(xiǎn)企業(yè)務(wù)質(zhì)地較好，車險(xiǎn)業(yè)務(wù)中低賠付率的家自車占比較高、渠道費(fèi)率可控，盈利空間遠(yuǎn)超中小險(xiǎn)企，其競爭優(yōu)勢在改革下半場將愈發(fā)凸顯。
　　資產(chǎn)端與負(fù)債端均有改善機(jī)會，安全邊際較高，攻守兼?zhèn)洹?）2023年Q2以來上市險(xiǎn)企NBV持續(xù)較快增長，我們認(rèn)為市場儲蓄需求依然旺盛，保險(xiǎn)產(chǎn)品相對競爭力仍顯著，2023年全年NBV有望大幅增長。2）近期十年期國債收益率已回升至2.51%左右，我們預(yù)計(jì)，未來伴隨國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，長端利率若繼續(xù)修復(fù)上行，則保險(xiǎn)公司新增固收類投資收益率壓力將有所緩解。3）2024年1月18日保險(xiǎn)板塊估值0.30-0.59倍2024EP/EV，處于歷史低位，行業(yè)維持“優(yōu)于大市”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：長端利率趨勢性下行；新單保費(fèi)增速明顯放緩。