>> 中信建投-新鳳鳴(603225)供需改善，2023年業(yè)績(jī)同比扭虧為盈-240119
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2024/1/19 |
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來(lái)源： |
中信建投 |
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買入 |
作者： |
鄧勝 |
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核心觀點(diǎn)
2023年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利10.3-11.3億元，同比扭虧為盈。2023國(guó)內(nèi)需求回暖，公司業(yè)績(jī)持續(xù)改善。經(jīng)過(guò)2022年沖擊后，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，龍頭企業(yè)逆勢(shì)擴(kuò)張，2023行業(yè)預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能476萬(wàn)噸，2024-2025年長(zhǎng)絲產(chǎn)能投放將逐步放緩，且投產(chǎn)主要集中在龍頭企業(yè)，長(zhǎng)期景氣有望上行。公司當(dāng)前長(zhǎng)絲產(chǎn)能740萬(wàn)噸、短纖120萬(wàn)噸，新沂基地已具備堅(jiān)實(shí)的擴(kuò)產(chǎn)基礎(chǔ)。隨著長(zhǎng)絲景氣回暖和公司產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)張，業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)。
事件
公司發(fā)布2023年業(yè)績(jī)預(yù)告
預(yù)計(jì)2023年歸母凈利潤(rùn)為10.3-11.3億元，同比扭虧為盈，中樞值為10.8億元，對(duì)應(yīng)Q4業(yè)績(jī)?yōu)?.93億元?？鄯菤w母凈利為8.5-9.5億元，中樞值為9億元，對(duì)應(yīng)Q4扣非為1.62億元。
簡(jiǎn)評(píng)
供需改善，價(jià)差回暖，2023年業(yè)績(jī)扭虧為盈
2022年受原料成本大幅上漲以及宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響，市場(chǎng)需求發(fā)生階段性萎縮，公司產(chǎn)銷與價(jià)差受到一定程度的影響。2023年隨著國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的持續(xù)發(fā)力，行業(yè)供需邊際明顯改善，公司產(chǎn)銷與價(jià)差有所擴(kuò)大，景氣度提升。據(jù)中纖網(wǎng)，2023年1-11月，滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)量、出口量、表觀消費(fèi)量分別為4248、375、3879萬(wàn)噸，同比分別+18%、+24%、+17%。價(jià)格價(jià)差方面，據(jù)Wind，2023年P(guān)OY、FDY、DTY均價(jià)分別為7533、8159、8895元/噸，同比分別-298、-178、-281元/噸，價(jià)差分別為1115、1741、2477元/噸，同比分別+21、+143、+40元/噸。
單季度來(lái)看，據(jù)Wind，2023年Q1-Q4，POY均價(jià)分別為7433、7490、7704、7505元/噸，價(jià)差分別為1129、1051、1156、1080元/噸；FDY均價(jià)分別為8096、8126、8283、8133元/噸，價(jià)差分別為1792、1687、1736、1707元/噸；DTY價(jià)格分別為8736、8861、9158、8826元/噸，價(jià)差分別為2431、2422、2611、2401元/噸。2023年四季度進(jìn)入需求淡季，價(jià)差有所回落，盈利環(huán)比有所下滑。
公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，集中度提升，行業(yè)供需格局向好
公司已擁有滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)能740萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率超過(guò)12%，滌綸短纖產(chǎn)能120萬(wàn)噸。公司圍繞“兩洲兩湖”基地為主線，穩(wěn)步推進(jìn)主業(yè)發(fā)展。“兩洲兩湖”即桐鄉(xiāng)洲泉、湖州東林、平湖獨(dú)山、徐州新沂這四大基地。目前徐州新沂基地已擁有60萬(wàn)噸短纖、80萬(wàn)噸長(zhǎng)絲產(chǎn)能，同時(shí)該基地已拿到近60萬(wàn)噸標(biāo)煤的能耗指標(biāo)，為園區(qū)后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)打下基礎(chǔ)。此外，公司擬在桐鄉(xiāng)市洲泉區(qū)塊建設(shè)年產(chǎn)250萬(wàn)噸差別化聚酯纖維材料、10萬(wàn)噸聚酯膜材料項(xiàng)目。項(xiàng)目總投資200億元，計(jì)劃總用地約1080畝，一次規(guī)劃，分兩期實(shí)施，一期投資約35億元人民幣，涉及用地約240畝，建設(shè)周期為3年，建設(shè)25萬(wàn)噸/年聚酯生產(chǎn)裝置（陽(yáng)離子纖維產(chǎn)品）1套、40萬(wàn)噸/年聚酯生產(chǎn)裝置（差別化纖維產(chǎn)品）1套，二期投資尚未規(guī)劃。
經(jīng)過(guò)2022年沖擊后，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，龍頭企業(yè)逆勢(shì)擴(kuò)張，據(jù)百川、中纖網(wǎng)等數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)行業(yè)2023年全年新增產(chǎn)能476萬(wàn)噸，2024-2025年長(zhǎng)絲產(chǎn)能投放將逐步放緩，2024年新增產(chǎn)能包括新鳳鳴（40萬(wàn)噸）、榮盛石化（50萬(wàn)噸）、新疆中泰（25萬(wàn)噸），合計(jì)產(chǎn)能約115萬(wàn)噸，此外，恒逸逸暻、福建經(jīng)緯等廠商存在搬遷、停車等情況，實(shí)際新增產(chǎn)能有限，2025年明確新增產(chǎn)能規(guī)劃包括新鳳鳴65萬(wàn)噸。2024-2025年整體供給擴(kuò)張有限，擴(kuò)張主要集中在龍頭企業(yè)，且隨著落后產(chǎn)能的逐步出清，長(zhǎng)絲集中度逐步提升，長(zhǎng)絲供需格局向好，龍頭企業(yè)議價(jià)權(quán)增強(qiáng)，長(zhǎng)絲景氣有望上行。
延鏈、強(qiáng)鏈、補(bǔ)鏈，進(jìn)軍海外，布局煉化一體化
6月26日，公司公告計(jì)劃啟動(dòng)印尼北加煉化一體化項(xiàng)目。項(xiàng)目投資主體為泰昆石化，新鳳鳴與桐昆股份間接持股分別為44.1%、45.9%。項(xiàng)目地址位于泰昆石化項(xiàng)目選址于印度尼西亞北加里曼丹省北加里曼丹工業(yè)園區(qū)，項(xiàng)目占地898公頃（其中煉化項(xiàng)目773公頃、光伏發(fā)電125公頃）。項(xiàng)目總投資86.24億美元，其中投資主體按比例自籌資金26.15億美元，國(guó)內(nèi)外銀行融資貸款60.09億美元。
項(xiàng)目建設(shè)內(nèi)容包括煉油及芳烴工藝裝置、乙烯及下游裝置和相關(guān)配套設(shè)施，項(xiàng)目規(guī)模為1600萬(wàn)噸/年煉油。項(xiàng)目主要產(chǎn)品有：成品油430萬(wàn)噸、對(duì)二甲苯（PX）485萬(wàn)噸、醋酸52萬(wàn)噸、苯170萬(wàn)噸、硫磺45萬(wàn)噸、丙烷70萬(wàn)噸、正丁烷72萬(wàn)噸、聚乙烯FDPE50萬(wàn)噸、EVA（光伏級(jí)）37萬(wàn)噸、聚丙烯24萬(wàn)噸。
項(xiàng)目建設(shè)年限為4年，項(xiàng)目建成后預(yù)計(jì)年均營(yíng)業(yè)收入104.38億美元，年均稅后利潤(rùn)13.28億美元。按持股比例計(jì)算，對(duì)新鳳鳴收入貢獻(xiàn)約為46億美元，利潤(rùn)貢獻(xiàn)約為5.86億美元。
項(xiàng)目建設(shè)有助于公司實(shí)現(xiàn)一體化發(fā)展，PX可運(yùn)回國(guó)內(nèi)供公司各基地使用，保障聚酯產(chǎn)業(yè)鏈原料供應(yīng)。
盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為10.95億元、18.75億元和22.19億元，EPS分別為0.72元、1.23元和1.45元，PE分別為17.6X、10.3X和8.7X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格持續(xù)上漲（原油價(jià)格與國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)高度關(guān)聯(lián)且具波動(dòng)較大，如果原油價(jià)格進(jìn)一步上漲，進(jìn)一步增加公司成本壓力，進(jìn)而影響公司盈利能力）；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。▏?guó)內(nèi)長(zhǎng)絲企業(yè)眾多，各企業(yè)均有不同規(guī)模的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，進(jìn)而加劇
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