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供水天然壟斷，國(guó)有企業(yè)為主的區(qū)域壟斷性質(zhì)并未改變。早期供水行業(yè)處于政府集中管制中，按照社會(huì)公益事業(yè)屬性加以管理，形成了高度統(tǒng)一的政府壟斷管理模式以及政府定價(jià)的水價(jià)機(jī)制。雖然在市場(chǎng)化過(guò)程中大部分水司轉(zhuǎn)制為企業(yè)主體，也通過(guò)政策引入眾多私有資本進(jìn)入水務(wù)領(lǐng)域，但由于供水服務(wù)天然的壟斷屬性，以國(guó)有企業(yè)為主的區(qū)域壟斷性質(zhì)并未改變。2022年，水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)規(guī)上企業(yè)數(shù)量3556個(gè)，其中國(guó)有控股的2215個(gè)，占比達(dá)到62.3%。從資產(chǎn)角度來(lái)看，2022年水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)規(guī)上企業(yè)總資產(chǎn)2.8萬(wàn)億元，其中國(guó)有控股的達(dá)到2.3萬(wàn)億元，占比達(dá)到83.7%。
　　PPP新機(jī)制下仍需完善水價(jià)機(jī)制。2023年11月，發(fā)改委、財(cái)政部發(fā)布《關(guān)于規(guī)范實(shí)施政府和社會(huì)資本合作新機(jī)制的指導(dǎo)意見(jiàn)》，提出要聚焦使用者付費(fèi)項(xiàng)目。市政供水項(xiàng)目有明確的收費(fèi)渠道和方式（水價(jià)），根據(jù)城鎮(zhèn)供水價(jià)格管理辦法，城鎮(zhèn)供水價(jià)格以成本監(jiān)審為基礎(chǔ)，按照“準(zhǔn)許成本加合理收益”的方法制定，經(jīng)營(yíng)收入能夠覆蓋建設(shè)投資和運(yùn)營(yíng)成本且具備一定投資回報(bào)，是PPP新機(jī)制中重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域之一。但當(dāng)前行業(yè)中因?yàn)榻K端水價(jià)調(diào)整不到位不及時(shí)，導(dǎo)致特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目存在增加政府負(fù)擔(dān)、企業(yè)投資虧損、政府和社會(huì)資本合作不暢等問(wèn)題。在新機(jī)制下，解決水價(jià)問(wèn)題依然是上述政策可落地、可執(zhí)行的重要一環(huán)。
　　資本開(kāi)支強(qiáng)度下降，供水公司分紅潛力強(qiáng)。目前城鎮(zhèn)供水已步入市場(chǎng)成熟期，城鎮(zhèn)化帶來(lái)的供水規(guī)模的新增速度放緩，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目獲取難度加大，供水公司資本開(kāi)支強(qiáng)度下降。水價(jià)方面，2021年新修訂的《城鎮(zhèn)供水價(jià)格管理辦法》明確以成本監(jiān)審為基礎(chǔ)，通過(guò)核定準(zhǔn)許成本、監(jiān)管準(zhǔn)許收益確定準(zhǔn)許收入，根據(jù)核定供水量確定供水價(jià)格。這樣的水價(jià)定價(jià)方式，再加上水價(jià)調(diào)價(jià)周期相對(duì)較長(zhǎng)，決定了供水公司的收入及盈利能力保持相對(duì)的穩(wěn)定。使得供水公司具有較強(qiáng)的分紅能力，且預(yù)期相對(duì)穩(wěn)定。我們整理了水務(wù)行業(yè)部分上市公司近五年的股息率以及年度現(xiàn)金分紅比例情況。其中，重慶水務(wù)分紅政策要求的最低分紅比例達(dá)到60%，洪城環(huán)境50%，分紅比例高，興蓉環(huán)境、中山公用、創(chuàng)業(yè)環(huán)保等近五年分紅比例穩(wěn)定。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　相對(duì)穩(wěn)定的收入及盈利能力，相對(duì)較低的資本開(kāi)支強(qiáng)度，使得供水公司具有較強(qiáng)的分紅能力，且預(yù)期相對(duì)穩(wěn)定。在當(dāng)前整體投資回報(bào)率下行的宏觀背景下，高分紅標(biāo)的策略有望提供相對(duì)穩(wěn)定的股息現(xiàn)金流。建議關(guān)注向供水產(chǎn)業(yè)鏈下游的污水處理延伸形成供排一體化發(fā)展，并向固廢處理領(lǐng)域進(jìn)行橫向拓展形成全能型重資產(chǎn)環(huán)境集團(tuán)首創(chuàng)環(huán)保(600008，未評(píng)級(jí))、瀚藍(lán)環(huán)境(600323，買(mǎi)入)；建議關(guān)注區(qū)域型供排一體化水務(wù)平臺(tái)重慶水務(wù)(601158，未評(píng)級(jí))、洪城環(huán)境(600461，未評(píng)級(jí))
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　PPP新機(jī)制政策推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；水價(jià)調(diào)整進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；供水產(chǎn)能利用不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；分紅不確定風(fēng)險(xiǎn)。