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行業(yè)數(shù)據(jù)：在2024年全國(guó)郵政管理工作會(huì)議中，郵政局披露，2023年快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量和業(yè)務(wù)收入分別完成1320億件和1.2萬(wàn)億元，同比分別增長(zhǎng)19.5%和14.5%。據(jù)此測(cè)算，12月完成業(yè)務(wù)量約132億件，同比增長(zhǎng)27.1%；12月行業(yè)收入約1214億元，同比增長(zhǎng)21.8%；12月單票收入9.21元，同比下降4.2%，1-12月票均9.17元，同比下降4.1%；12月市場(chǎng)份額：圓通（16.3%）＞韻達(dá)（14.8%）＞申通（13%）＞順豐（8.6%）。
　　上市公司業(yè)務(wù)量表現(xiàn)：申通保持件量增速領(lǐng)先，韻達(dá)時(shí)隔20個(gè)月件量增速首次超過(guò)行業(yè)。1）12月業(yè)務(wù)量增速：申通（47.2%）＞圓通（34.4%）＞韻達(dá)（30.3%）＞行業(yè)（27.1%）>順豐（-2.3%），順豐不含豐網(wǎng)件量同比增速7.31%，這是韻達(dá)自2022年4月以來(lái)時(shí)隔20個(gè)月后首次超過(guò)行業(yè)增速。2）1-12月累計(jì)業(yè)務(wù)量增速：申通（35.2%）>圓通（21.3%）＞行業(yè)（19.5%）>順豐（7.5%）>韻達(dá)（7.1%）；3）環(huán)比看：12月行業(yè)下滑3.4%，圓通下滑1%，申通下滑5.2%，順豐下滑3.8%，韻達(dá)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)1.0%。
　　上市公司快遞收入增速：申通同比增速領(lǐng)先。1）12月收入增速：申通（22.2%）>圓通（18.5%）＞韻達(dá)（7.7%）>順豐（-1.5%）；順豐不含豐網(wǎng)收入增速基本持平；順豐的件量與收入增速表現(xiàn)弱于行業(yè)主要系因在22年同期基數(shù)相對(duì)較高，彼時(shí)因公司直營(yíng)模式下高穩(wěn)定及高時(shí)效的網(wǎng)絡(luò)服務(wù)能力，有效保障了企業(yè)及居民生產(chǎn)生活恢復(fù)后的各項(xiàng)寄遞需求，公司速運(yùn)物流業(yè)務(wù)收入增速為行業(yè)增速2倍以上。2）1-12月累計(jì)收入增速：申通（19.9%）>圓通（13.0%）>順豐（9.7%）＞韻達(dá)（-2.6%）。
　　單票收入：通達(dá)系單票收入同比下滑超10%。1）12月單票收入：圓通2.42元，同比-11.8%（-0.32元）；韻達(dá)單票收入2.24元，同比-17.3%（-0.47元），降幅最大；申通2.18元，同比-17.1%（-0.45元）；通達(dá)系單價(jià)均下降，一方面與產(chǎn)品均重變化有關(guān)，另一方面為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)所致，韻達(dá)解釋公司積極優(yōu)化包裹結(jié)構(gòu)，提升輕小件包裹比例，提高有質(zhì)量、有價(jià)值的優(yōu)質(zhì)包裹比例；順豐16.00元，同比增長(zhǎng)0.8%，順豐不含豐網(wǎng)單票收入同比下降6.81%。2）1-12月累計(jì)單票收入：圓通2.41元，同比下降6.9%；韻達(dá)2.37元，同比下降9.0%，順豐16.06元，同比增長(zhǎng)2.1%；申通2.23元，同比下降9.0%；3）環(huán)比看，順豐環(huán)比增長(zhǎng)2.4%（+0.38元）；通達(dá)系中，申通環(huán)比下滑0.9%（-0.02元），韻達(dá)環(huán)下滑5.9%（-0.14元），圓通環(huán)比下滑1.6%（-0.04元）。
　　投資建議：我們強(qiáng)調(diào)行業(yè)中長(zhǎng)期投資價(jià)值在醞釀。1）電商快遞：件量方面，電商快遞行業(yè)需求端具備韌性，2024年我們預(yù)計(jì)仍將保持10%左右增速。價(jià)格方面，我們認(rèn)為，電商快遞行業(yè)不再具備全網(wǎng)大范圍價(jià)格戰(zhàn)基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)行業(yè)監(jiān)管托底疊加終端加盟商盈利訴求，2024年價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)或呈現(xiàn)緩和。核心標(biāo)的：韻達(dá)業(yè)務(wù)量增速重新超過(guò)行業(yè)，未來(lái)邊際變化或最大，當(dāng)年僅1.1倍Pb；圓通仍處于低估；關(guān)注申通繼續(xù)優(yōu)化力度。2）順豐：我們強(qiáng)調(diào)公司是價(jià)值成長(zhǎng)的綜合體。針對(duì)市場(chǎng)對(duì)公司收入增速的關(guān)注，我們分析存兩種情境的可能性推演：其一是β機(jī)會(huì)，即如果經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇超出預(yù)期，則會(huì)推動(dòng)公司時(shí)效快遞收入增速超預(yù)期；其二是α機(jī)會(huì)，我們預(yù)計(jì)在24年下半年，鄂州機(jī)場(chǎng)轉(zhuǎn)運(yùn)中心投產(chǎn)1年左右時(shí)間，通過(guò)供給優(yōu)化，推動(dòng)時(shí)效產(chǎn)品輻射范圍擴(kuò)大、價(jià)格優(yōu)化、國(guó)內(nèi)-國(guó)際雙循環(huán)等因素使得收入提速。綜合看，我們認(rèn)為公司當(dāng)前看點(diǎn)，其一位于估值底部：對(duì)應(yīng)2024年不到20倍PE，公司上市以來(lái)的估值底部。其二始終在積極行動(dòng)：聚焦核心主業(yè)，持續(xù)內(nèi)部挖潛，經(jīng)營(yíng)底盤(pán)愈發(fā)夯實(shí)。其三下一步看鄂州：鄂州機(jī)場(chǎng)已開(kāi)通11條國(guó)際貨運(yùn)航線，我們持續(xù)看好圍繞鄂州進(jìn)一步打造國(guó)內(nèi)-國(guó)際雙循環(huán)，將助力公司生態(tài)體系再次飛躍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑，行業(yè)業(yè)務(wù)量增速明顯放緩，價(jià)格戰(zhàn)明顯擴(kuò)大。