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永藝股份是座椅行業(yè)龍頭企業(yè)，掌握核心“撐腰”科技。
　　永藝股份是中國椅業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，成立于2001年，專注于提供全球領(lǐng)先的坐姿健康解決方案。以核心的撐腰科技為支撐，公司在創(chuàng)新研發(fā)、智能制造和全球銷售方面取得卓越成就，是國家級高新技術(shù)企業(yè)。永藝股份擁有五大生產(chǎn)基地，5000多名員工，產(chǎn)品線涵蓋辦公椅、升降桌、按摩椅、沙發(fā)等，構(gòu)建了全面的座椅解決方案。其引以為傲的永藝撐腰椅連續(xù)三年全球銷量第一，出口至82個(gè)國家，以科技創(chuàng)新和用戶體驗(yàn)為中心，致力成為全球坐健康領(lǐng)域的引領(lǐng)者。公司成立20余年，獲得多個(gè)國家級獎(jiǎng)項(xiàng)，專注久坐用戶研發(fā)譽(yù)椎保護(hù)。核心撐腰科技體系包括主動(dòng)撐腰、隨動(dòng)撐腰、可調(diào)撐腰、分區(qū)撐腰四條產(chǎn)品線，通過創(chuàng)新座椅結(jié)構(gòu)，全面支撐坐姿健康。
　　辦公椅主要業(yè)績來源，外銷客戶穩(wěn)定，內(nèi)銷潛力大。面對原材料價(jià)格上漲、疫情、庫存波動(dòng)等擾動(dòng)因素，公司依靠提高市場份額、加強(qiáng)內(nèi)銷等手段抵消了一部分不利因素帶來的沖擊，營收同比降幅逐步收窄。盈利方面，受原材料價(jià)格回落、人民幣貶值等影響，在2023年前三季度，公司的毛利率同比增長了4.27個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到了23.07%，優(yōu)于營收表現(xiàn)。預(yù)計(jì)未來隨著客戶需求釋放收入降幅將進(jìn)一步收窄，自主品牌營收增長，原材料壓力減輕，美元升值等因素催化下，公司內(nèi)外銷增長前景可期。
　　集中度提升頭部企業(yè)受益，加息放緩庫存逐漸恢復(fù)。中國辦公椅產(chǎn)業(yè)以產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢蓬勃發(fā)展，特別是浙江安吉地區(qū)成為坐具產(chǎn)業(yè)中心，形成了強(qiáng)大的區(qū)域品牌“中國椅業(yè)之鄉(xiāng)”。中國在2022年成為全球最大的辦公椅出口國，占據(jù)了67%的市場份額。我國辦公椅生產(chǎn)成本較低，從2018年到2021年，出口額年均增長率為8%。在出口公司中，永藝股份是龍頭企業(yè)，2022年的市場份額分別為12%和10%。永藝股份在2018年至2022年期間，辦公椅出口份額從9%增加至11.5%，鞏固了其在市場的領(lǐng)先地位。美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩有望刺激消費(fèi)，提升市場景氣度，緩解庫存壓力。
　　辦公椅市場正在經(jīng)歷與智能馬桶和功能沙發(fā)相似的發(fā)展路徑，由傳統(tǒng)坐具向功能型坐具的轉(zhuǎn)型。盡管目前滲透率較低，但人體工學(xué)辦公椅以其明顯的優(yōu)勢吸引著消費(fèi)者。辦公椅市場規(guī)模近年來呈現(xiàn)出穩(wěn)步上漲的趨勢，2021年達(dá)到308億元，同比增長16.2%，反映了對辦公椅持續(xù)需求的增加。隨著企業(yè)數(shù)量的增加和對辦公環(huán)境的重視，辦公椅市場未來展望廣闊，具備良好的發(fā)展勢頭。在這個(gè)發(fā)展趨勢中，人體工學(xué)辦公椅有望在辦公家具領(lǐng)域發(fā)揮越來越重要的作用。另外，中國健康辦公產(chǎn)品滲透率預(yù)計(jì)將持續(xù)提升，盡管目前相對較低，但隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和對健康關(guān)注的提升，中國辦公室環(huán)境和用品需求迅猛增長。雖然人均消費(fèi)額相對較低，但這也意味著中國在健康辦公用品領(lǐng)域擁有更大的增長空間。展望未來，中國有望逐步迎頭趕上其他國家，在辦公健康領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)更為均衡和健康的發(fā)展，為行業(yè)帶來豐富的發(fā)展機(jī)遇。
　　電商內(nèi)銷數(shù)據(jù)亮眼，布局多個(gè)內(nèi)銷渠道。公司近年來加大自主品牌建設(shè)，通過品牌聯(lián)名、內(nèi)容營銷、差異化產(chǎn)品等方式樹立品牌形象，在雙十一促銷中取得顯著增長，如抖音電商數(shù)據(jù)顯示銷售額同比增長6275%。公司通過經(jīng)銷、直營、大型零售、自有門店等多元渠道布局，強(qiáng)化與經(jīng)銷商關(guān)系，成功進(jìn)入山姆等大型零售，同時(shí)計(jì)劃在杭州和上海開設(shè)自有門店，拓展線下市場。分眾投放成為核心目標(biāo)，為線下經(jīng)銷商提供信心，同時(shí)引流到當(dāng)?shù)亻T店。公司在強(qiáng)大研發(fā)支持下，通過推動(dòng)差異化新品，不斷推進(jìn)自主品牌長期建設(shè)，我們預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤分別為3.08億元、3.61億元和4.18億元，分別同比-8%、+17%和+16%，24-25年P(guān)E分別為10.5x和9.1x。首次覆蓋給予"強(qiáng)烈推薦”投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，庫存消耗不及預(yù)期。