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Q3營收同比-1.38%，降幅較Q2大幅收窄，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布三季報(bào)，23Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營收25.00億元（yoy-21.57%），歸母凈利2.11億元（yoy-25.88%），扣非凈利1.95億元（yoy+1.30%）。其中Q3實(shí)現(xiàn)營收9.64億元（yoy-1.38%），降幅較Q2大幅收窄（Q2 yoy-30.17%）歸母凈利6922萬元（yoy-53.39%），扣非凈利7176萬元（yoy+0.45%），歸母凈利下滑較多主要系22Q3確認(rèn)約0.9億政府征收廠房補(bǔ)償收益所致?？紤]到需求尚有待恢復(fù)，我們下調(diào)辦公椅等收入預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利分別為2.86/3.48/4.12億元（前值3.25/3.86/4.50億元），對(duì)應(yīng)EPS分別為0.86/1.05/1.24元，參考可比公司24年Wind一致預(yù)期PE均值為11倍，考慮到公司外銷延續(xù)改善，積極拓展內(nèi)銷自主品牌，給予估值溢價(jià)，給予公司24年12倍PE，目標(biāo)價(jià)12.60元（前值12.74元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　外銷需求已現(xiàn)暖意，有望延續(xù)改善趨勢(shì)，期待Q4收入增速提升
　　23年以來全球需求復(fù)蘇偏弱，疊加前期庫存高位影響，辦公椅等家居出口需求有所承壓，據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，23Q1-3我國辦公椅出口額同比增長3.3%至26.45億美元，其中Q1/Q2/Q3分別同比變動(dòng)-3.2%/+0.8%/+11.8%至7.61/9.18/9.66億美元，Q3單季辦公椅出口額增速已恢復(fù)至雙位數(shù)，印證海外渠道庫存逐步去化，Q4有望繼續(xù)迎來補(bǔ)庫需求。公司Q3單季收入增速（yoy-1.38%）相較Q2（yoy-30.17%）已大幅改善，公司海外產(chǎn)能及供應(yīng)鏈建設(shè)不斷推進(jìn)，Q4大客戶需求有望延續(xù)改善，期待Q4收入增速提升。
　　毛利率延續(xù)修復(fù)，23Q1-3銷售毛利率同比提升4.28pct
　　23Q1-3毛利率同增4.28pct至23.1%，我們判斷主要系原材料及海運(yùn)成本下行、美元升值等所致；23Q1-3期間費(fèi)用率同增2.46pct至13.5%，其中銷售費(fèi)用率同增2.49pct至6.2%，我們判斷主要系公司發(fā)力自主品牌建設(shè)，市場(chǎng)推廣等投入力度加大所致；管理+研發(fā)費(fèi)用率同增0.95pct至8.9%，主要系收入增速下行、對(duì)剛性費(fèi)用的攤薄效應(yīng)減弱所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同減0.98pct至-1.5%，主要系匯兌收益以及利息凈收益增加所致。
　　加快建設(shè)內(nèi)貿(mào)自主品牌，品牌宣傳&渠道建設(shè)齊發(fā)力
　　23年以來，公司圍繞自主品牌建設(shè)和國內(nèi)市場(chǎng)拓展，進(jìn)一步加大資源投入；品牌端，積極利用抖音、小紅書、B站、知乎等內(nèi)容營銷平臺(tái)和興趣電商加大品牌種草力度，9月份與分眾傳媒簽約合作，加強(qiáng)品牌宣傳；渠道端，加快布局線下自主渠道，開展“百城攻堅(jiān)”市場(chǎng)覆蓋深耕計(jì)劃，同時(shí)大客戶、電商等渠道多維共進(jìn)，期待后續(xù)自主品牌表現(xiàn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。