>> 國泰君安期貨-研究周報(bào)：農(nóng)產(chǎn)品-240121
| 上傳日期： |
2024/1/21 |
大?。?/td>
| 6264KB |
| 格式： |
pdf 共51頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
-- |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
上周觀點(diǎn)及邏輯：
周一至周四，棕櫚油在前一周的拉漲后維持橫盤，周五國內(nèi)宏觀情緒及美豆企穩(wěn)反彈，同時(shí)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)支撐國際油價(jià)，帶動(dòng)油脂板塊整體回暖。棕油一季度產(chǎn)地及國內(nèi)雙重去庫的大邏輯未變，使得棕油在油脂間獲得階段性的最強(qiáng)支撐。主力05合約當(dāng)周漲182點(diǎn)至7520元/噸，周五夜盤收于7498元/噸。
豆油在國際大豆增產(chǎn)預(yù)期下，供給端仍存在較大壓力，三大油脂間仍表現(xiàn)最弱，周一至周四震蕩下跌，因此豆棕05價(jià)差最低跌至38元/噸，周四夜間美豆企穩(wěn)反彈給予豆系信心，同時(shí)接近平水的低位吸引做擴(kuò)資金進(jìn)入，豆棕價(jià)差隨之反彈。豆油主力05合約當(dāng)周漲104點(diǎn)至7612元/噸，周五夜盤收于7636元/噸。
菜系國際價(jià)格企穩(wěn)，加菜籽報(bào)價(jià)不再大幅走弱，國際供應(yīng)壓力正在減小，因此菜油上周弱于棕油但偏強(qiáng)于豆油運(yùn)行，主力05合約當(dāng)周上漲190點(diǎn)至8078元/噸，周五夜盤收于8087元/噸。
本周觀點(diǎn)及邏輯：
棕櫚油：上周MPOB報(bào)告引發(fā)對(duì)今年平衡表預(yù)期的轉(zhuǎn)變后，我們估計(jì)1-3月受厄爾尼諾和齋月影響，馬棕月均產(chǎn)量在133萬噸，這將使馬棕庫存在2月回到200萬噸一線并于3月快速去庫，如果銷區(qū)節(jié)后需求好轉(zhuǎn)則這一進(jìn)程可能提前。印尼庫存從數(shù)據(jù)來看仍是絕對(duì)低位，年末庫存可能不足300萬噸，厄爾尼諾對(duì)印尼產(chǎn)量影響將在一季度有所體現(xiàn)，導(dǎo)致庫存可能在2-3月進(jìn)一步去化至200萬噸以下，馬印價(jià)差近期大幅走縮至0附近亦可以形成印證。雖然印尼數(shù)據(jù)可信度不佳，但值得警惕數(shù)據(jù)發(fā)布時(shí)對(duì)供給端矛盾的進(jìn)一步發(fā)酵。銷區(qū)方面，印度豆棕、葵棕價(jià)差均處于歷史低位，且毛豆油進(jìn)口利潤良好，棕櫚油不具有性價(jià)比，本周出現(xiàn)棕油洗船轉(zhuǎn)購豆油的情況，當(dāng)下棕油庫存絕對(duì)水平仍然偏高，即使樂觀看1月進(jìn)口維持去年水平，對(duì)產(chǎn)地去庫作用也十分有限。中國棕油小幅去庫，近期進(jìn)口利潤有所修復(fù)，遠(yuǎn)月買船較多但近月買船仍然偏少。近期棕櫚5-9月差大幅走擴(kuò)，除買船原因外，亦是對(duì)近月產(chǎn)地去庫格局及馬棕5月以前供應(yīng)憂慮的體現(xiàn)，如果減產(chǎn)效應(yīng)在一季度增強(qiáng)，那么正套格局將繼續(xù)維持。不過，本周我們?nèi)匀徽J(rèn)為油脂尚處于震蕩區(qū)間的階段性上行，并沒有脫離邏輯出現(xiàn)牛市驅(qū)動(dòng)。印馬降庫力度超預(yù)期給予棕油階段性走強(qiáng)的機(jī)會(huì)，不排除反彈至11月高點(diǎn)，但反彈幅度終將受到國際油籽供應(yīng)充足的拖累，同時(shí)銷區(qū)購買力也偏弱。因此，需關(guān)注南美大豆如出現(xiàn)超預(yù)期減產(chǎn)時(shí)，油脂上方供應(yīng)壓力消退形成的邏輯轉(zhuǎn)變。外圍方面繼續(xù)關(guān)注中東局勢(shì)對(duì)國際油價(jià)的影響。
豆油：美豆12月超預(yù)期的壓榨量及中國大單采購對(duì)美盤支撐有限，美豆上漲兩日后于周五夜間再次下跌至1214美分/蒲。阿根廷1730萬公頃大豆的播種工作已經(jīng)完成了97%，降雨量較高繼續(xù)推高阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)期。巴西產(chǎn)量交易沒有出現(xiàn)太大變動(dòng)，繼上周內(nèi)外盤加速交易全球大豆供給增加的局面后本周預(yù)計(jì)動(dòng)能有所減弱，維持震蕩格局，以待田間調(diào)查進(jìn)一步確認(rèn)馬托格羅索州的損失情況。國內(nèi)方面，節(jié)前備貨情緒平平，僅周五出現(xiàn)放量成交，大豆買船進(jìn)度加快，1-3月到港充足，國內(nèi)豆油庫存壓力仍然較大，因此難以與棕油形成強(qiáng)共振，國際油籽確認(rèn)企穩(wěn)前國內(nèi)油脂仍以區(qū)間震蕩為主。
菜油：本周加菜籽報(bào)價(jià)及港口基差企穩(wěn)，國際菜籽價(jià)格維持穩(wěn)定。歐菜油、歐豆油價(jià)格持續(xù)走弱，葵油價(jià)格率先反彈，歐洲近期菜油價(jià)格較UCO進(jìn)入生柴較有性價(jià)比，短期可能出現(xiàn)需求配給，且紅海局勢(shì)緊張，能源供應(yīng)無法保證的情況下，或許可以為植物油提供法規(guī)之外的需求增量，菜系價(jià)格或?qū)⒅鸩狡蠓€(wěn)。國內(nèi)方面，3月前菜籽和菜油進(jìn)口量預(yù)計(jì)仍將偏高，對(duì)應(yīng)的菜油供應(yīng)將維持高位，國內(nèi)菜油庫存壓力仍然較大，使菜油弱于棕油但偏強(qiáng)于豆油運(yùn)行，預(yù)計(jì)菜油將繼續(xù)和豆油保持低價(jià)差以刺激需求。
整體來看，棕油供給端的預(yù)期轉(zhuǎn)變給了油脂板塊一些反彈的勢(shì)能，因此也在品種間出現(xiàn)明顯分化。不過當(dāng)前的平衡表推演來看，棕油仍難以形成趨勢(shì)性的牛市行情，暫時(shí)以區(qū)間反彈看待，趨勢(shì)轉(zhuǎn)變要看到需求端和美豆端形成配合。豆菜系國際價(jià)格還在疲軟，供給端支撐減弱，因此難以形成共振，仍將與棕油走勢(shì)分化，但棕油基本面不足以支撐長期豆棕倒掛的情景，一旦價(jià)格平水附近，豆油即會(huì)形成快速替代。繼續(xù)關(guān)注巴西大豆產(chǎn)量情況及棕櫚油產(chǎn)量異動(dòng)，CBOT大豆仍然是震蕩偏弱走勢(shì)，這也是抑制棕油上漲最大的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)關(guān)注中東局勢(shì)對(duì)國際油價(jià)的影響。
|
|
