>> 開源證券-煤炭開采行業(yè)周報：市場調(diào)整或是新機遇，高股息煤炭股價值更凸顯-240121
| 上傳日期： |
2024/1/21 |
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| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
張緒成 |
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本周要聞回顧：陜煤市值再新高，2023年原煤產(chǎn)量增速連續(xù)第二年收窄
2024年第三周A股大盤出現(xiàn)深幅調(diào)整，煤炭板塊也受到拖累，但中國神華和陜西煤業(yè)表現(xiàn)仍非常穩(wěn)健，尤其是陜西煤業(yè)市值本周再創(chuàng)出歷史新高，由此可見高股息煤炭股仍是市場資金布局的熱點板塊。2023年，我國規(guī)上煤企原煤產(chǎn)量46.6億噸，同比增長2.9%，漲幅連續(xù)第二年收窄；火電發(fā)電量同比增長6.2%；焦炭產(chǎn)量同比增長3.6%；生鐵產(chǎn)量同比增長0.7%；水泥產(chǎn)量同比微跌0.7%；綜合來看最大煤炭用途的火電行業(yè)，煤炭增速低于火電發(fā)電量增速，煤炭的供需緊平衡仍存在，也是2023年煤炭價格維持高位的主要原因。煤礦產(chǎn)地開工率（2024.1.8-1.14，滯后一周公布），從82.1%上升至82.9%，2024年連續(xù)兩周上漲，元旦后煤礦執(zhí)行新的年度生產(chǎn)及長協(xié)任務(wù)，部分停產(chǎn)檢修煤礦恢復(fù)正常生產(chǎn)，保供穩(wěn)價仍是當前煤炭市場的主旋律。
投資邏輯：市場調(diào)整或是新機遇，高股息煤炭股價值更凸顯
煤價穩(wěn)定運行，高股息提估值邏輯持續(xù)強化。本周（2024.1.13-2024.1.19，下同）國內(nèi)秦港Q5500動力煤報價910元/噸，環(huán)比持平。京唐港主焦煤價格2580元/噸，環(huán)比持平。對于行情的解讀我們認為，動力煤價格是煤炭板塊配置的基礎(chǔ)及風(fēng)向標，所以動力煤價格是所有煤企業(yè)績的基礎(chǔ)，當前動力煤價格900元之上高位穩(wěn)定運行，對煤炭股高股息配置的邏輯非常有利，此外疊加焦煤期現(xiàn)貨高位，2024年一季度焦煤季度長協(xié)普遍上調(diào)，市場有望表現(xiàn)出煤炭板塊普漲同時焦煤股更具彈性的態(tài)勢。煤價判斷。動力煤價格只需要止跌即可，并非需要大漲，我們預(yù)計將保持在高位震蕩，且振幅區(qū)間也有望收窄，主要原因包括：供給端受煤礦開工率和疆煤外運量的平衡，需求端受電廠的采購意愿及“煤電價格聯(lián)動”的約束；煉焦煤價格仍有向上彈性，主要原因包括：供給端不存在保供穩(wěn)價約束且供給端表現(xiàn)為偏緊，需求端一直受到政策穩(wěn)增長的支持，且力度仍在不斷強化，預(yù)計當前高位震蕩，開春之后隨著新開工有望上行。煤炭板塊整體收益仍有向上空間（β行情）。本周煤炭股小幅回調(diào)，資金投資策略來源于防御性配置需求，煤炭股具備高股息（A股行業(yè)最高）和低估值（高盈利而估值明顯折價）的雙重特性，最終成為資金首選配置方向。當前時點，我們從高股息和低估值兩個維度可以判定未來板塊的漲幅空間：一是若板塊股價上行，則股息率將會回落，當股息率回落至銀行長貸利率或股息率第二高行業(yè)時，板塊的資金或?qū)⒊霈F(xiàn)分流，因此股息率之差即為板塊上漲空間；二是煤炭股低估值表現(xiàn)為多家重點煤企2023E（見表1）業(yè)績對應(yīng)的靜態(tài)市盈率PE的平均值約為6.5倍，中國神華是煤炭板塊提估值的典范且當前2023年靜態(tài)PE超過10倍，則以中國神華作為板塊估值提升的錨，其他煤炭企業(yè)業(yè)績的穩(wěn)定性提升（年度長協(xié)比例提升和現(xiàn)貨價格高位窄幅波動）和普遍提高分紅比例，煤炭板塊整體估值有望趨近中國神華，復(fù)制中國神華2021年底提估值的歷程，其中陜西煤業(yè)的估值提升已經(jīng)明顯在復(fù)制，而且2024年高股息提估值邏輯有望繼續(xù)強化，中國神華估值的錨也將繼續(xù)提高，從而判斷煤炭板塊或仍有較大上漲空間。多維度精選煤炭個股將獲得超額收益（α行情）。一是嚴重滯漲股則勝率高：板塊普漲致使資金會尋找價值洼地，嚴重滯漲則性價比會更高，上漲概率大于下跌概率則有望獲得更高勝率，如疊加近期伴有催化劑則更強化買入理由，受益股【廣匯能源（1月金股）、兗礦能源】；二是存在提高分紅比例預(yù)期：在煤炭行業(yè)持續(xù)高盈利的背景之下，提高分紅比例已經(jīng)成為行業(yè)普遍共識，也有越來越多的公司已開始實施，可以從財務(wù)指標（貨幣現(xiàn)金、未分配利潤與歸母凈利的比值）或者上市公司無明顯資本開支而集團需要資金的邏輯而進行提高分紅的預(yù)測，受益股【中煤能源、華陽股份、陜西煤業(yè)】；三是破凈股且安全邊際高：煤企高盈利而PB小于1，是明顯的估值洼地，有望修復(fù)PB大于1，受益股【中煤能源、開灤股份】；四是焦煤股受益于價格的高彈性：焦煤行業(yè)不存在政策保供穩(wěn)價，且供給端一直處于偏緊狀態(tài)，需求有望獲得政策支持而決定焦煤價格方向，且2024Q1焦煤季度長協(xié)已經(jīng)上提，受益股【潞安環(huán)能、淮北礦業(yè)、山西焦煤】；五是存在可轉(zhuǎn)債或者可交債換股的股價指引：此兩類債券目的基本是為了實現(xiàn)債變股，則可轉(zhuǎn)債的強贖價（1.3倍換股價）和可交債換股價的合理收益，有望成為股價上漲的驅(qū)動力，受益股【淮北礦業(yè)、山煤國際】。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟增速下行風(fēng)險，疫情恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險，新能源加速替代。
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