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深耕教育信息化，“一核兩翼”推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新與服務(wù)升級(jí)。公司主營(yíng)面向課堂教學(xué)的智能交互平板硬件產(chǎn)品，2020年開啟“一核兩翼”戰(zhàn)略，加速由產(chǎn)品向服務(wù)轉(zhuǎn)型。公司國(guó)內(nèi)外Hitevision和Newline“雙品牌”齊發(fā)力，2015-2017年IWB產(chǎn)品全球市占率連續(xù)三年位列第一。近年海外收入占比持續(xù)提升，2023H1海外毛利率達(dá)到42%，利潤(rùn)基本盤穩(wěn)健。2019-2023Q3，訂單逐步上行，深圳、蚌埠生產(chǎn)基地產(chǎn)能蓄勢(shì)待發(fā)，產(chǎn)業(yè)底部拐點(diǎn)明顯。
　　乘海外教育信息化東風(fēng)，自有品牌Newline崛起。在海外教育信息化政策支持下，根據(jù)迪顯咨詢預(yù)測(cè)，2023-2027年教育交互式平板出貨量CAGR為12.3%，其滲透率水平遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)，市場(chǎng)空間廣闊。2019-2022年，新線美國(guó)營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)C(jī)AGR為46.0%、54.3%；根據(jù)Future source，2023Q3 “Newline”北美市場(chǎng)市占率已提升第一名。隨著普米代工業(yè)務(wù)淡出，自有品牌Newline崛起，有望實(shí)現(xiàn)歐洲、印度、東南亞市場(chǎng)等市場(chǎng)的突破。
　　國(guó)內(nèi)交互平板優(yōu)勢(shì)地位穩(wěn)固，教育服務(wù)打開增量空間。國(guó)內(nèi)教育交互平板出貨量較穩(wěn)定，當(dāng)前鴻合“Hitevision”與視源“希沃”形成國(guó)內(nèi)教育平板雙寡頭。根據(jù)迪顯咨詢，2023Q3國(guó)內(nèi)出貨量當(dāng)中希沃與鴻合分別占54.6%、21.2%，隨著國(guó)內(nèi)龍頭市占率提升，交互平板低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)有望緩解?！耙缓藘梢怼睉?zhàn)略加速推進(jìn)，課后服務(wù)“鴻合三點(diǎn)伴”有望實(shí)現(xiàn)收入；AI賦能教育場(chǎng)景，公司理化生實(shí)驗(yàn)測(cè)試與體育AI業(yè)務(wù)加速滲透，教育服務(wù)大有作為；AIGC結(jié)合硬件終端，交互平板搭載算力可實(shí)現(xiàn)大模型賦能課堂教學(xué)。
　　持續(xù)收購(gòu)擴(kuò)展品牌渠道，產(chǎn)研一體化構(gòu)筑規(guī)模優(yōu)勢(shì)。公司業(yè)務(wù)主要通過(guò)設(shè)立或合資控股子公司開展，并設(shè)立私募股權(quán)基金投資孵化協(xié)同業(yè)務(wù)。2023年10月，公司收購(gòu)新線美國(guó)少數(shù)股權(quán)，或開啟公司海外并購(gòu)之路。相比海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，公司堅(jiān)持產(chǎn)研一體化布局，自有研究院與生產(chǎn)基地與本地化渠道銷售實(shí)現(xiàn)高性價(jià)比，海外自有品牌高毛利率、凈利率水平將增強(qiáng)整體盈利能力。
　　投資建議：公司為研產(chǎn)銷一體化的全球教育平板龍頭，海外“Newline”自有品牌崛起，國(guó)內(nèi)教育服務(wù)打開第二成長(zhǎng)曲線，AI加速賦能課堂教育。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.67/48.93/59.05億元，歸母凈利潤(rùn)3.32/5.05/7.06億元，對(duì)應(yīng)PE分別為20/13/9倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)IFPD價(jià)格修復(fù)不及預(yù)期；海外自有品牌銷售不及預(yù)期；新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期