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每周一談：關(guān)注分紅能力及意愿對估值的影響
　　市場博弈下，或可采用“底線思維”模式估值。本周市場整體偏弱，多數(shù)行業(yè)未能跑贏滬深300指數(shù)。在博弈過程中，我們認(rèn)為不宜輕易言空，但也不宜盲目樂觀。不妨采用一種“底線思維”的模式重新思考估值體系，即：收益若不再來自市場的交易，而是憑借企業(yè)自身創(chuàng)造的現(xiàn)金流及其分紅，折現(xiàn)后的企業(yè)價值幾何？在估值較高時，該種模式很難尋到合意標(biāo)的，但當(dāng)前市場信心弱，大量公司估值都處于底部區(qū)間時，該方式既能幫我們冷靜思考，不被市場短期波動沖昏頭腦；又有利于在劇烈變動的行情下做好估值錨定，選出具有潛在價值的標(biāo)的。
　　底線思維下，應(yīng)采用什么樣的估值方法？
　　我們認(rèn)為股票預(yù)期收益主要來自4個部分：（1）企業(yè)自身的增長，即成長性；（2）公司的股息分紅；（3）公司股本的回購注銷；（4）公司估值的變化（如PE）。用公式表示為：預(yù)期收益率=（1）業(yè)績增速+（2）股息率+（3）股本變化+（4）估值變化。
　　當(dāng)中國經(jīng)濟(jì)處于中高速增長時期，我們習(xí)慣于采用PE、PEG、DCF等對消費(fèi)品行業(yè)的公司估值，其中，公司估值（主要是PE）的變化一度成為股價漲跌的主要影響因素。鑒于當(dāng)前悲觀的市場預(yù)期，我們不妨假設(shè)上述4部分中，（1）、（4）為0或接近0，即：企業(yè)幾乎不增長，公司估值跌至谷底，沒有估值增加的預(yù)期。如此，底線思維下，公司的預(yù)期收益決定因素為：公司的分紅，及對股本的回購注銷。因此，不妨嘗試采用DDM模型（股利DCF模型）思考公司估值。
　　采用股利DCF模型，什么樣的公司值得關(guān)注？公司的分紅應(yīng)兼具分紅能力和分紅意愿兩大特征。
　　分紅能力方面：首先，企業(yè)應(yīng)當(dāng)賺得到足夠分紅的現(xiàn)金，如：企業(yè)自由現(xiàn)金流較好，公司凈現(xiàn)比不應(yīng)低于1，公司可以成長能力弱，但中長期看不應(yīng)下滑等。其次，公司不能是高度依賴資本開支的商業(yè)模式。否則，公司創(chuàng)造的現(xiàn)金流必須頻繁投入設(shè)備升級、資產(chǎn)購置、技術(shù)研發(fā)等，將吞噬創(chuàng)造的現(xiàn)金流，削弱分紅能力。再次，公司應(yīng)當(dāng)具有良好的資本結(jié)構(gòu)，如：資產(chǎn)負(fù)債率合理甚至偏低（有資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化空間，可以提高債權(quán)性資本以降低WACC），債務(wù)性開支?。ㄓ邢鶆?wù)占比低，債務(wù)利率低）。若公司賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物較多，且貨幣資金的真實(shí)性可以通過財(cái)務(wù)、商業(yè)模式、調(diào)研等方面的驗(yàn)證，加之有息債務(wù)占比低，也同樣可以視為分紅能力加分項(xiàng)。
　　分紅意愿方面，公司應(yīng)具備較高的分紅比率（Payout Ratio），或有明確的進(jìn)一步提高分紅比率的意向及計(jì)劃。
　　采用上述模式思考，我們認(rèn)為食品飲料行業(yè)作為典型的現(xiàn)金奶牛行業(yè)，整體仍然值得期待。細(xì)分來看：乳品（伊利、蒙牛、飛鶴）、飲料（養(yǎng)元飲品、承德露露）、肉制品（雙匯）的分紅能力及意愿較強(qiáng)，調(diào)味品、速凍食品、休閑食品的資產(chǎn)負(fù)債率長期較低。上述行業(yè)及公司值得我們的關(guān)注。
　　市場回顧
　　本周，食品飲料指數(shù)漲跌幅-1.08%，在申萬31個行業(yè)中排名第8，跑贏滬深300指數(shù)-0.64pct。食品飲料各子行業(yè)中乳品（-0.65%）、白酒（-0.81%）、軟飲料（-0.86%）表現(xiàn)相對較好。分別跑贏滬深300指數(shù)-0.21pct、-0.37pct、-0.42pct。個股方面，本周甘源食品（+4.20%）、勁仔食品（+4.08%）、妙可藍(lán)多（+3.57%）、鹽津鋪?zhàn)樱?3.24%）、朱老六（+1.73%）等漲幅居前。
　　投資策略
　　建議關(guān)注：我們認(rèn)為食品飲料行業(yè)作為典型的現(xiàn)金奶牛行業(yè)，整體仍然值得期待。細(xì)分來看：乳品（伊利、蒙牛、飛鶴）、飲料（養(yǎng)元飲品、承德露露）、肉制品（雙匯）的分紅能力及意愿較強(qiáng)，調(diào)味品、速凍食品、休閑食品的資產(chǎn)負(fù)債率長期較低。上述行業(yè)及公司仍值得我們的關(guān)注。
　　風(fēng)險提示
　　食品質(zhì)量及食品安全風(fēng)險、市場競爭加劇、原材料價格變動等。