>> 開(kāi)源證券-富恒新材(832469)北交所首次覆蓋報(bào)告：比亞迪為代表汽車與高附加值消費(fèi)電子業(yè)務(wù)，隨募投完工擴(kuò)張-240122
| 上傳日期： |
2024/1/22 |
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pdf 共25頁(yè) |
來(lái)源： |
開(kāi)源證券 |
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作者： |
諸海濱 |
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募投2023年底投產(chǎn)，產(chǎn)能提升超1倍，比亞迪為代表下游客戶需求旺盛
富恒新材主營(yíng)改性塑料粒子，隨著募投2023年年底投產(chǎn)，2024年6月達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)能，總生產(chǎn)能力將從3.28萬(wàn)噸/年提升至7.28萬(wàn)噸/年。伴隨向比亞迪2023H1銷售1871.77萬(wàn)元，首次進(jìn)入前五大客戶名單，以之為代表的下游客戶訂單與營(yíng)收逐步釋放，2024年有望實(shí)現(xiàn)營(yíng)收利潤(rùn)高增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年的歸母凈利潤(rùn)分別為0.64/1.15/1.38億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.59/1.06/1.28元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為23.2/12.9/10.7倍，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”，新能源車、消費(fèi)電子下游帶來(lái)營(yíng)收利潤(rùn)齊增長(zhǎng)
富恒新材是第五批國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”，自1993年成立以來(lái)專注改性塑料，形成上萬(wàn)種產(chǎn)品配方。汽車領(lǐng)域以比亞迪為代表，用于其自有品牌新能源汽車的尾燈注塑結(jié)構(gòu)件，輕量化內(nèi)外飾件，此外通過(guò)SMPolymers Inc.2022年向終端豐田、本田、通用銷售3693萬(wàn)元。消費(fèi)電子2020年成功進(jìn)入三諾電子供應(yīng)鏈體系，其終端有哈曼（Harman）、安克創(chuàng)新（300866）等品牌音響、耳機(jī)。所用PC/ABS復(fù)合材料附加值高，以傳音控股手機(jī)外殼為例，相關(guān)項(xiàng)目毛利率31.98%。
成長(zhǎng)性賽道，高毛利改性工程塑料類、聚烯烴類占比提升
國(guó)內(nèi)塑料產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度較快，但塑料應(yīng)用規(guī)模仍然偏小。全球塑料改性化率50%，而據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，我國(guó)塑料改性化率2021年為24%。富恒新材營(yíng)收利潤(rùn)保持上升趨勢(shì)，2023年前三季度營(yíng)收3.93億元，歸母凈利潤(rùn)4457萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)17.25%與46.45%。苯乙烯類、改性工程塑料類、聚烯烴類三大主營(yíng)產(chǎn)品，后兩者下游均為家電、消費(fèi)電子與汽車，且毛利率高，2023H1達(dá)到23.83%與21.53%，占比不斷提升，帶動(dòng)盈利能力增長(zhǎng)。工藝研發(fā)團(tuán)隊(duì)在保障產(chǎn)量與品質(zhì)情況下降低成本。選取禾昌聚合，規(guī)模相似且均具備良好成長(zhǎng)性的江蘇博云、海正新材為可比，PE（2024E）均值23.2X，富恒新材為12.9X。
風(fēng)險(xiǎn)提示：募投項(xiàng)目不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)
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