>> 長江證券-海運行業(yè)2024年度投資策略：壯心不已-240121
| 上傳日期： |
2024/1/22 |
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| 3011KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
韓軼超,張宜泊 |
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前言：壯心不已，從供給確定到需求安全邊際
過去2年，上游品種的核心投資邏輯之一是長期投資不足導(dǎo)致的供給受限，但從海運業(yè)角度看，并未因受限的供給推導(dǎo)出超景氣表現(xiàn)，股價層面也面臨2年來的供給認(rèn)知充分局面。2024年展望，我們重新回到周期行業(yè)分析原則，“供需差決定方向，產(chǎn)能利用率位置決定價格彈性”。股價層面對供給預(yù)期反映較為充分，所以不同于前兩年僅著眼供給，我們需要更多關(guān)注到需求安全邊際。因此我們對于海運業(yè)2024年投資策略的展開遵循需求安全邊際這一想法，核心關(guān)注1）明年需求具有安全邊際，同時需求向上期權(quán)足夠；2）需求安全邊際不明顯，但向上期權(quán)足夠；3）長期需求確定，分別對應(yīng)于油運板塊、干散貨板塊和海運業(yè)環(huán)保投資方向。
油運：供需矛盾的白熱化時刻終將到來
2024年油運將迎來供需矛盾白熱化時刻。年內(nèi)高價驗證行業(yè)產(chǎn)能利用率位置，即具有運價彈性階段。1）供給端，將正式進(jìn)入“0增速”時代，2024-2025年VLCC預(yù)計新交付運力占比分別為0.4%和0.4%。導(dǎo)致年內(nèi)有效供給增加大于表觀增速的儲油運力釋放，預(yù)計在全球原油去庫過程結(jié)束下得到緩解。2）需求端，回顧2023年，造成油運淡季強(qiáng)勢、旺季弱勢的核心原因是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)波折式前行導(dǎo)致的需求弱復(fù)蘇、OPEC減產(chǎn)對油運需求造成直接負(fù)面影響。而展望2024年，國內(nèi)化工產(chǎn)業(yè)鏈利潤空間或處于2022年3月以來的底部，國內(nèi)原油進(jìn)口需求具有一定的安全邊際；海外需求方面，油價上行可能性加大以及OPEC減產(chǎn)空間有限，導(dǎo)致OPEC進(jìn)一步減產(chǎn)的可能性較低形成安全邊際。同時，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對油運需求的促進(jìn)、油價上漲過程中形成Contango結(jié)構(gòu)并推動全球原油補(bǔ)庫、地緣政治波動帶來需求端大幅上行等因素成為油運向上期權(quán)，一旦兌現(xiàn)對當(dāng)前高產(chǎn)能利用率的油運運價上漲幫助或較為明顯。
干散貨：溫和復(fù)蘇但暗流涌動
2023年干散貨行業(yè)因需求整體增長缺乏動能、2022年中國港口擁堵的運力得以釋放，運價中樞延續(xù)了2022年下半年以來的較低水平，2023年下半年干散貨運價上漲顯著主要由于礦石運輸貿(mào)易性因素和糧食運輸區(qū)域供需矛盾主導(dǎo)，結(jié)合需求環(huán)境難言復(fù)蘇趨勢。展望2024年，我們認(rèn)為行業(yè)會延續(xù)穩(wěn)步上行趨勢：1）供給端增速繼續(xù)緩慢收斂態(tài)勢；2）需求側(cè)在目前宏觀環(huán)境下無從判斷安全邊際，2023年上漲因素持續(xù)性較弱，巴拿馬運河擁堵具有持續(xù)性但實際影響較小，因此干散貨運輸需求更多回歸潛在增速中樞。不過大宗商品牛市和中國財政刺激將是有利向上期權(quán)：商品牛市對相關(guān)商品運輸需求具有顯著刺激，同時作為中國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)相關(guān)板塊，強(qiáng)財政刺激對板塊景氣幫助明顯，因此綜合看2024年干散貨屬溫和復(fù)蘇，但暗流涌動。
環(huán)保與投資：元年將至，長期確定
2024年航運業(yè)將正式納入到歐盟排放交易體系，同時2024年起船舶將擁有CII完整評分，因此2024年可被視為航運業(yè)環(huán)保落地的元年，相關(guān)的投資需求或?qū)⒈淮蠓龠M(jìn)。從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，新能源燃料替代才能最終解決航運碳排問題，或提供造船需求增量。同時，隨馬士基甲醇燃料新船下水，燃料供應(yīng)也將成為亟需解決的問題，而目前綠色甲醇或綠色液氨仍處于發(fā)展初期，未來空間可觀。因此綜合看，造船和綠色燃料供應(yīng)屬于2024年開啟的、長期確定的方向。
風(fēng)險提示
1、全球宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較大幅度下滑；2、海運業(yè)相關(guān)環(huán)保政策推進(jìn)、落實等方面不足；3、地緣政治出現(xiàn)大幅波動；4、新型運輸或燃料技術(shù)出現(xiàn)。
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