>> 長江證券-光伏行業(yè)1月景氣研判：撥云見日-240122
| 上傳日期： |
2024/1/23 |
大?。?/td>
| 2822KB |
| 格式： |
pdf 共46頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
鄔博華,曹?；?/a> |
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復(fù)盤：供需兩端底部改善，板塊表現(xiàn)強于大盤
行情演繹：12月光伏板塊表現(xiàn)強于大盤，指數(shù)上漲4.29%，跑贏Wind全A 6.35pct，主要原因是行業(yè)供給、需求都已看到明確的拐點信號，板塊情緒開始好轉(zhuǎn)。
基本面回溯：光伏板塊表現(xiàn)強勢，需求端，國內(nèi)外數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，整體優(yōu)于預(yù)期，結(jié)構(gòu)上浙江逆變器出口金額環(huán)比增長超20%，非歐美區(qū)域組件出口規(guī)模創(chuàng)單月新高；供給端，產(chǎn)能出清現(xiàn)象亦增多，去年12月某硅料企業(yè)停產(chǎn)技改，P型182電池產(chǎn)能開工率顯著降低或停產(chǎn)。
投資研判：供需改善+價格反彈，盈利底部信號明確
短期看，需求邊際改善，供給加速出清，價格底部反彈。需求端，紅海危機利好歐洲庫存去化，部分組件企業(yè)反饋歐洲需要等貨。歐洲去庫已經(jīng)進入加速通道，去年11月估計組件去庫規(guī)模在3GW左右，同時逆變器出口金額環(huán)比增加，表明去庫進度良好；非歐美海外市場超預(yù)期，以去年11月組件出口數(shù)據(jù)預(yù)估2024年非歐美海外年化需求約140GW，同比增加35%-40%。供給端，產(chǎn)能出清現(xiàn)象亦有增多，去年底某硅料企業(yè)傳出技改停產(chǎn)，二三線組件廠排產(chǎn)持續(xù)下降，而且與龍頭相比進一步分化。價格端，硅料、電池價格上漲，組件價格暫時平穩(wěn)，粒子膠膜價格小幅反彈，產(chǎn)業(yè)鏈盈利見底信號明確。
對于行業(yè)整體，2024年積極因素亦明顯：1）需求側(cè)，我們認為全球裝機預(yù)計450-500GW，同比增長20%-30%，其中國內(nèi)和非歐洲海外市場存在超預(yù)期空間，歐洲庫存去化后恢復(fù)到正常增速；2）供給端，盡管2024年各環(huán)節(jié)年化產(chǎn)能較為充足，但考慮到投產(chǎn)延后（市場化自我調(diào)節(jié)+融資收緊）+達產(chǎn)延后（新進入者爬坡慢），實際供需有望優(yōu)于當期預(yù)期，且技術(shù)路線多元化+產(chǎn)能布局全球化，供給端避免同質(zhì)化競爭；3）盈利端，目前制造端利潤已達底部，考慮到美國市場高盈利以及開工率分化攤薄平臺費用，一體化龍頭合理底部盈利預(yù)計5-8分/W。節(jié)奏上看，2024Q1底部得到明確，春節(jié)后需求季節(jié)性提升，供需壓力最大時點過去，產(chǎn)業(yè)鏈盈利水平通過壓力測試。
投資上看，供需改善后，盈利見底信號已現(xiàn)，看好本輪持續(xù)性，建議配置：
1）庫存擾動改善，盈利仍有支撐的逆變器（陽光電源、德業(yè)股份、固德威、錦浪科技、禾邁股份、昱能科技等）；
2）周期位置及行業(yè)格局相對最優(yōu)的輔材（福斯特、福萊特、聚和材料、帝科股份、宇邦新材、通靈股份、海優(yōu)新材、信義光能等）；
3）量利預(yù)期過度悲觀的一體化組件（晶澳科技、晶科能源、隆基綠能、天合光能、通威股份、阿特斯、橫店東磁等）；
4）新技術(shù)相關(guān)標的（捷佳偉創(chuàng)、奧特維、鈞達股份、愛旭股份等）；
5）其他細分環(huán)節(jié)優(yōu)質(zhì)龍頭TCL中環(huán)、正泰電器、晶盛機電、中信博、金博股份、雙良節(jié)能、林洋能源等。
風險提示
1、光伏裝機不及預(yù)期：預(yù)計2024年全球光伏裝機為450-500GW左右，如果光伏裝機因為政策等不確定性的原因不及預(yù)期，那么會對公司的出貨量以及盈利情況有一定影響。
2、國際貿(mào)易摩擦加?。汉Ｍ馐袌稣紦?jù)光伏裝機重要份額，若國際貿(mào)易摩擦加劇，對國內(nèi)企業(yè)的利潤會產(chǎn)生一定影響。
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