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核心要點(diǎn)：
　　國(guó)內(nèi)醫(yī)藥生物探底，納指生科強(qiáng)勢(shì)上漲后出現(xiàn)回調(diào)
　　上周醫(yī)藥生物下跌3.1%，位列全市場(chǎng)一級(jí)行業(yè)漲跌幅第16位，跑輸萬得全A 0.44 pct。13個(gè)三級(jí)行業(yè)均呈現(xiàn)下跌，跌幅中位數(shù)3.9%。藥品產(chǎn)業(yè)鏈三級(jí)行業(yè)均有較大幅度下跌，化學(xué)制藥、其他生物藥及原料藥分別下跌3.5%、4.1%和4.9%。全行業(yè)估值水平方面，1月19日醫(yī)藥生物PE-TTM（剔除負(fù)值）為25.5X，估值水平位于負(fù)1倍標(biāo)準(zhǔn)差以下位置，PB 2.54X，受到近期市場(chǎng)大幅波動(dòng)，PB快速下降至負(fù)2倍標(biāo)準(zhǔn)差附近位置。
　　海外市場(chǎng)方面，恒生醫(yī)療保健下跌8.5%，位列一級(jí)行業(yè)跌幅第1位，跑輸恒生指數(shù)2.7 pct。全球主要市場(chǎng)生科板塊方面，恒生生科與納指生科走勢(shì)呈現(xiàn)顯著分化，納指生科連續(xù)9周上漲后出現(xiàn)回調(diào)，上周下跌1.7%，恒生生科持續(xù)走低，下跌8.7%。估值方面，1月19日，恒生生科PB為1.9X，位于負(fù)1倍標(biāo)準(zhǔn)差以下位置。AH折價(jià)方面，恒生生科較內(nèi)地PB折價(jià)39%。
　　銀發(fā)經(jīng)濟(jì)下醫(yī)療剛性需求及改善性需求確定性投資價(jià)值大幅凸顯
　　近期，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于發(fā)展銀發(fā)經(jīng)濟(jì)增進(jìn)老年人福祉的意見》，銀發(fā)經(jīng)濟(jì)下，醫(yī)療剛性需求及改善性需求確定性投資價(jià)值大幅凸顯，腫瘤領(lǐng)域，據(jù)《健康中國(guó)行動(dòng)—癌癥防治行動(dòng)實(shí)施方案（2023—2030年）》規(guī)劃目標(biāo)，到2030年總體5年生存率提升至46.6%，較2022年上升2.9%，較發(fā)達(dá)國(guó)家仍有大幅提升空間。慢病領(lǐng)域糖尿病、阿爾茲海默、非酒精性肝炎等領(lǐng)域治療方案正面臨更新。在醫(yī)療需求確性，生物技術(shù)不斷迭代驅(qū)動(dòng)下，存在大量潛在投資機(jī)會(huì)。
　　投資建議
　　上周生物科技龍頭公司現(xiàn)金流問題再次受到關(guān)注和擔(dān)憂，并引發(fā)生科板塊大幅回調(diào)。我們認(rèn)為受到整體市場(chǎng)快速回調(diào)影響，部分悲觀情緒有所放大，板塊波動(dòng)性加劇。從產(chǎn)業(yè)基本面來看，國(guó)內(nèi)生物科技已經(jīng)從最初資本驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向產(chǎn)品力驅(qū)動(dòng)，經(jīng)歷近三年市場(chǎng)調(diào)整，生物科技公司在現(xiàn)金儲(chǔ)備及規(guī)劃方面也做了充分準(zhǔn)備。同時(shí)，產(chǎn)業(yè)正向運(yùn)轉(zhuǎn)模型已得到驗(yàn)證，海外授權(quán)及海外注冊(cè)密集落地，逆周期特征也提示當(dāng)前產(chǎn)業(yè)運(yùn)行周期與資本市場(chǎng)周期出現(xiàn)一定程度錯(cuò)配，反復(fù)筑底下存在良好配置時(shí)機(jī)。建議以需求端出發(fā)，結(jié)合產(chǎn)業(yè)國(guó)際化周期，配置高產(chǎn)品力標(biāo)的。重點(diǎn)推薦兩條投資主線。
　　1、Pharma轉(zhuǎn)型創(chuàng)新兌現(xiàn)：Pharma公司行業(yè)沉淀深厚，業(yè)績(jī)韌性強(qiáng)勁，穿越多輪周期，當(dāng)前創(chuàng)新管線步入兌現(xiàn)期，我們看好此類公司業(yè)績(jī)和估值抬升投資機(jī)會(huì)。
　　2、Biotech持續(xù)成長(zhǎng)，產(chǎn)品海外注冊(cè)催化：看好研發(fā)平臺(tái)和商業(yè)化得以驗(yàn)證，潛在產(chǎn)品海外注冊(cè)落地的公司。
　　醫(yī)藥生物產(chǎn)業(yè)正迎來轉(zhuǎn)型升級(jí)歷史機(jī)遇，維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、創(chuàng)新藥臨床進(jìn)展、產(chǎn)品及技術(shù)授權(quán)交易取消、技術(shù)迭代、國(guó)際注冊(cè)及商業(yè)化等方面低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
　　2、醫(yī)藥相關(guān)政策收緊風(fēng)險(xiǎn)。
　　3、地緣摩擦及中美生物技術(shù)爭(zhēng)端風(fēng)險(xiǎn)。