>> 五礦證券-有色金屬行業(yè)并購對價“稀奇事”：金誠信以2美元對價并購非洲銅礦-240124
| 上傳日期： |
2024/1/24 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
五礦證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
王小芃,于柏寒 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
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事件描述
金誠信以2美元對價分別收購KBI持有的LCML（標的公司）之80%股權及LCHL向LCML提供的8.57億美元貸款所形成的債權。若本次交易順利完成，公司將擁有Lubambe銅礦80%的權益。
事件點評
獨特的并購方式：2美元撬動170萬噸銅資源量？——仍有對銅價的“對賭”條款及后續(xù)較高的資本開支。本次交易最大的亮點在于金誠信以極低的對價（2美元）收購了一個探明儲量規(guī)模小的銅礦，但存在對2027年后的銅價對賭協(xié)議。根據(jù)我們測算，如果銅價高于1萬美元/噸，買方金誠信最多還款6500萬美元，對應賣方的收益率最高達60%；如果銅價低于8818美元/噸，則金誠信無需還款；如果銅價介于8818-10000美元/噸，對應賣方收益率最高達35.8%。除了較低的對價之外，金誠信仍然需要較高額的資本開支，至少需要約3億美元（項目爬坡期投資為1.14億美元，維持運營投資1.9億美元），稅后財務內(nèi)部收益率17.36%，稅后投資回收期7.40年。
Lubambe銅礦屬于資不抵債的資產(chǎn)，現(xiàn)金成本較高，凈利潤為負數(shù)。
1）Lubambe資源量較低，可轉(zhuǎn)儲量尚未可知。Lubambe銅礦位于非洲贊比亞斑巖型成礦帶中，根據(jù)我們測算，該銅礦的資源量為170萬噸，品位為1.95%，其中探明資源量僅占8%，推斷資源占比卻高達59%。
2）并購前成本高企，并購后的規(guī)劃現(xiàn)金成本位于行業(yè)78%分位左右。根據(jù)S&P，并購之前，Lubambe銅礦現(xiàn)金成本超過行業(yè)99%的銅礦。并購之后，公司規(guī)劃的噸銅現(xiàn)金成本為5590.7美元/噸（對應254美分/磅，位于成本曲線78%左右），噸銅總成本為6763.87美元/噸。受到達產(chǎn)不及預期（近3年項目銅礦達產(chǎn)率為60%）和成本高企等影響，2023年前三季度LCML凈利潤為-0.6億美元，流動負債為0.76億美元，凈資產(chǎn)為-0.15億美元，Lubam be銅礦呈現(xiàn)資不抵債的現(xiàn)狀。
3）中資企業(yè)“變廢為寶”在路上，翹首以盼“扭虧為盈”。金誠信在收購之后，將從優(yōu)化采礦工程布置（將原先5條斜坡道改為2條；新增新的回風井等）、選礦產(chǎn)能提升（改善磨礦粗細度、絮凝劑以濃密機沉降效果等）等方面，提高銅的回收率至84%（提升幅度約1.1pcts）。金誠信預計，項目運營周期為14年，2028年實現(xiàn)達產(chǎn)，即采選規(guī)模達到250萬噸/年，實現(xiàn)項目年均銅金屬量為3.25萬噸；項目年平均利潤總額為1588.15萬美元，凈利潤為1268.82萬美元，對應單噸稅后利潤為390美元/噸。
中資銅企業(yè)外延并購在路上。中國銅行業(yè)的對外依存度常年在80%以上，疊加TC價格不景氣，出海并購成為中資企業(yè)的共識。從并購數(shù)量來看，2023年至今在8起大型并購案中，中資企業(yè)就占了2家。從并購項目來看，紫金礦業(yè)、五礦資源、金誠信等并購標的分別位于中國西藏及非洲。從并購對價來看，2023年資源量的交易對價中值在293美元/噸。
風險提示：1、境外政治、經(jīng)濟環(huán)境及法律法規(guī)風險。2、項目運營風險，未來目標公司整體業(yè)績及盈利水平存在不確定性，本次投資存在收益不達預期的可能。3、項目盈利能力受未來銅價走勢影響。4、研究報告使用的公開資料存在更新不及時的風險
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