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基礎(chǔ)設(shè)施REITs有望成為助推清潔能源轉(zhuǎn)型的重要引擎
　　雙碳目標(biāo)下，我國正向著以風(fēng)電、光伏為主體的新型電力系統(tǒng)轉(zhuǎn)型，未來清潔能源裝機(jī)規(guī)模有望快速提升。但基建項(xiàng)目的高資本開支使得企業(yè)面臨資產(chǎn)負(fù)債率升高的挑戰(zhàn)?；A(chǔ)設(shè)施REITs可以通過權(quán)益融資幫助企業(yè)盤活存量資產(chǎn)、開拓新融資渠道，從而降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率。電力基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資額較大且裝機(jī)規(guī)模將持續(xù)提升，我們測算2030年，7%的資產(chǎn)證券化率假設(shè)下電力REITs市場規(guī)模有望破萬億。
　　REITs市場表現(xiàn)欠佳，穩(wěn)健型能源基礎(chǔ)設(shè)施REITs韌性凸顯
　　截至2023年12月29日，中證REITs指數(shù)較基準(zhǔn)日（2021年9月30日）累計(jì)收益率為-24.36%，而鵬華深圳能源/中航京能光伏/中信建投國家電投新能源REITs較上市時(shí)點(diǎn)的累計(jì)收益率為-12.35%/-11.74%/-4.33%，相對(duì)中證REITs指數(shù)較優(yōu)，能源資產(chǎn)的防御屬性凸顯。自上市至2023年底，三只能源基礎(chǔ)設(shè)施REITs較上證公用指數(shù)相對(duì)收益率波動(dòng)較大，與基本面變化有一定關(guān)聯(lián)，如鵬華深圳能源REIT 2H23相對(duì)收益率雖仍為負(fù)但持續(xù)收窄，或得益于2Q23/3Q23可分配金額修復(fù)；國家電投新能源REIT2023年8-12月相對(duì)收益為正，或因收到一筆國補(bǔ)。
　　多種因素助推下，能源/環(huán)保基礎(chǔ)設(shè)施REITs估值或迎來修復(fù)
　　我們測算能源基礎(chǔ)設(shè)施REITs發(fā)行時(shí)點(diǎn)PB較二級(jí)市場PB有較大溢價(jià)，火電/水電/風(fēng)電/光伏代表性能源基礎(chǔ)設(shè)施REITs募集金額/所有者權(quán)益倍數(shù)為5.87/5.81/2.53/2.13x，而對(duì)應(yīng)行業(yè)在二級(jí)市場PB 1.51/2.36/1.47/1.21x。自上市以來，能源/環(huán)?；A(chǔ)設(shè)施REITs價(jià)格有所回落?；贒CF估值，化債政策下回款加快，環(huán)保公司現(xiàn)金流有望持續(xù)改善，漲水價(jià)預(yù)期下水務(wù)項(xiàng)目盈利水平有望提升，環(huán)保公司分子端改善可期。分母端，無風(fēng)險(xiǎn)利率下行將提升估值水平。能源基礎(chǔ)設(shè)施REITs的高股息特性也將增強(qiáng)投資吸引力，如鵬華深圳能源/中航京能光伏REITs年化派息率高達(dá)16.7%/15%。
　　水電等現(xiàn)金流充裕且相對(duì)穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)底層資產(chǎn)REITs化潛力高
　　根據(jù)現(xiàn)有能源基礎(chǔ)設(shè)施REITs產(chǎn)品（含待上市產(chǎn)品）分析，水電/氣電等資產(chǎn)由于應(yīng)收賬款回款周期短、較為固定的成本結(jié)構(gòu)和在電力系統(tǒng)中的調(diào)峰作用，估值表現(xiàn)較為亮眼，發(fā)行時(shí)資產(chǎn)PB均在5.8x左右，顯著高于風(fēng)電/光伏的2.53/2.13x。我們2023/9/21外發(fā)報(bào)告《裝機(jī)拐點(diǎn)顯現(xiàn)，綠電配置機(jī)會(huì)臨近》中測算不考慮國家財(cái)政專項(xiàng)撥款，應(yīng)收綠電補(bǔ)貼將在2031年前后全部消化，專項(xiàng)融資解決存量補(bǔ)貼具備經(jīng)濟(jì)可行性。因此，新能源項(xiàng)目的現(xiàn)金流也有望逐步改善，REITs化潛力或?qū)⑻嵘?br>　　REITs為企業(yè)帶來價(jià)值提升機(jī)會(huì)
　　公用環(huán)保REITs首發(fā)募集金額相對(duì)資產(chǎn)估值溢價(jià)在8.27%-41.74%，投資者對(duì)該這類基礎(chǔ)設(shè)施REITs較為認(rèn)可。公用事業(yè)領(lǐng)域的企業(yè)可以通過發(fā)行REITs盤活存量資產(chǎn)，從而為企業(yè)帶來價(jià)值提升機(jī)會(huì)。從已發(fā)行REITs來看，多數(shù)原始權(quán)益人的資產(chǎn)負(fù)債率在60%以上，ROE在5%左右。由于REITs可以在不增加杠桿率的前提下進(jìn)行權(quán)益融資，因此資產(chǎn)負(fù)債率較高或ROE偏低的企業(yè)有較強(qiáng)的REITs發(fā)行意愿。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)權(quán)歸屬問題，國補(bǔ)回款不及預(yù)期，底層資產(chǎn)運(yùn)營情況不及預(yù)期。