>> 東莞證券-央行降準(zhǔn)點評：降準(zhǔn)幅度超預(yù)期，市場有望向上震蕩修復(fù)-240125
| 上傳日期： |
2024/1/25 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東莞證券 |
| 評級： |
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作者： |
費小平,尹煒祺,曾浩 |
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事件：
為鞏固和增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢，中國人民銀行決定：自2024年2月5日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)），本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.0%；自2024年1月25日起，分別下調(diào)支農(nóng)再貸款、支小再貸款和再貼現(xiàn)利率各0.25個百分點。
點評：
1、背景：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)仍需鞏固，微觀主體情緒有修復(fù)空間。
央行1月24日公布，將于2月5日下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，向市場提供長期流動性1萬億元。同時于1月25號開始下調(diào)支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)利率0.25個百分點。本次降準(zhǔn)為央行在新聞發(fā)布會上直接官宣，充分體現(xiàn)出管理層積極回應(yīng)市場主體關(guān)切，積極修復(fù)微觀主體情緒。
國內(nèi)市場方面，2023年，我國全年GDP增長5.2%，保持了較高的增速，但經(jīng)濟(jì)仍面臨著有效需求不足、部分產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩、社會預(yù)期偏弱、外部環(huán)境不確定性等問題。2023年12月制造業(yè)PMI指數(shù)超季節(jié)性走低，錄得49.0%，比11月下降0.4個百分點，連續(xù)三個月處于榮枯線下。通脹數(shù)據(jù)方面，2023年12月PPI和CPI同比降幅從-0.5%和-3.0%分別收窄至-0.3%和-2.7%，CPI、PPI連續(xù)3月同時為負(fù)。當(dāng)前物價水平和價格預(yù)期目標(biāo)相比仍有距離。信貸數(shù)據(jù)方面，2023年12月信貸數(shù)據(jù)保持穩(wěn)健，但結(jié)構(gòu)性問題仍存，需求不足的問題仍較為突出。M1同比增長1.3%，維持至歷史地位，貨幣活性程度偏弱，實體融資需求較弱；M2同比增長9.7%，信貸擴(kuò)張放緩。進(jìn)出口方面，以人民幣作為計價單位，2023年12月出口和進(jìn)口的同比增速分別錄得3.80%和1.60%,較上月分別回升2.1和1.0個百分點，進(jìn)出口數(shù)據(jù)維持韌性。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，2023年12月大部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)延續(xù)修復(fù)態(tài)勢：工業(yè)生產(chǎn)保持平穩(wěn)，制造業(yè)投資持續(xù)改善，基建投資維持韌性，不過地產(chǎn)投資和銷售依舊承壓，消費動能有所放緩?？偟膩砜?，雖我國經(jīng)濟(jì)回升向好，高質(zhì)量發(fā)展扎實推進(jìn)的方向不變，但經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)尚不牢固，微觀主體情緒有修復(fù)空間?；诖?，通過降準(zhǔn)來釋放積極的穩(wěn)增長信號的必要性有所提高。
2、降準(zhǔn)目的：釋放萬億流動性，鞏固和增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢。
央行在公告中表示，為鞏固和增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢，中國人民銀行決定：自2024年2月5日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。我們認(rèn)為本次央行全面降準(zhǔn)0.5個百分點還可從以下三個方面進(jìn)行解讀：第一，從2023年12月的宏觀數(shù)據(jù)來看，信貸數(shù)據(jù)保持穩(wěn)健，但結(jié)構(gòu)性問題仍存，需求不足的問題仍較為突出?？紤]CPI同比增速連續(xù)3個月轉(zhuǎn)負(fù)，制造業(yè)PMI連續(xù)3個月處于榮枯線下，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固，通過降準(zhǔn)釋放流動性，以助力經(jīng)濟(jì)加快恢復(fù)的必要性有所提高。第二，本次降準(zhǔn)幅度超市場預(yù)期，為0.5個百分點，為2022年以來首次，貨幣政策支持實體經(jīng)濟(jì)力度明顯加大，具有較強(qiáng)的政策信號意義，從而驅(qū)動微觀主體情緒的修復(fù)，提振市場信心，助力經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展。第三，當(dāng)前商業(yè)銀行凈息差處于歷史低位，加大銀行利潤下行壓力。本次降準(zhǔn)將適度降低金融機(jī)構(gòu)資金成本，保持銀行的合理利潤。
3、對市場影響：降準(zhǔn)釋放積極信號，市場有望向上震蕩修復(fù)，關(guān)注金融、基建、交運(yùn)和家電等板塊。
回顧近五年的貨幣政策操作經(jīng)驗，春節(jié)前后往往是央行降準(zhǔn)降息的重要窗口，本次降準(zhǔn)操作，與我們持續(xù)提示的一致，但整體仍略超市場預(yù)期。對于本次降準(zhǔn)對基本面的影響以及后續(xù)的貨幣政策，我們認(rèn)為：第一，當(dāng)下制造業(yè)PMI已經(jīng)連續(xù)三個月處于50%以下，疊加物價偏弱實際利率走高，經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍需要貨幣政策的呵護(hù)。本次降準(zhǔn)將進(jìn)一步加大實體經(jīng)濟(jì)支持力度，有助于提振市場對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與企業(yè)盈利改善的預(yù)期。第二，考慮到年初銀行發(fā)力“開門紅”，疊加春節(jié)前現(xiàn)金需求和繳稅擾動，資金面存在階段性收緊壓力。一方面，春節(jié)前降準(zhǔn)可以有效平抑短期流動性波動，保持跨年資金面平穩(wěn)；另一方面，選擇降準(zhǔn)而不是降息有利于呵護(hù)銀行凈息差以及匯率穩(wěn)定。往后看，中央經(jīng)濟(jì)工作會議對后續(xù)貨幣政策定調(diào)“靈活適度、精準(zhǔn)有效”，貨幣寬松還是大方向。加之當(dāng)前美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向、國內(nèi)物價持續(xù)低位運(yùn)行、新一輪存款利率調(diào)降進(jìn)一步緩解銀行凈息差壓力，因此我們認(rèn)為年后降息（調(diào)降MLF利率、LPR）依然可期，2024年央行大概率會繼續(xù)引導(dǎo)LPR適度下行，從而推動融資成本穩(wěn)中有降，提振生產(chǎn)消費信貸需求。此外，后續(xù)PSL有望續(xù)發(fā)、政策性金融工具也可能重啟。
整體來看，降準(zhǔn)不僅給實體經(jīng)濟(jì)帶來積極影響，也給股市帶來利好因素。一方面，降準(zhǔn)將繼續(xù)推動社會綜合融資成本穩(wěn)中有降，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)加快修復(fù)，釋放維穩(wěn)信號，強(qiáng)化市場信心。另一方面，央行通過降準(zhǔn)和超額續(xù)作MLF為市場注入增量資金，有利于引導(dǎo)市場對于流動性的樂觀預(yù)期，疊加近期中央對資本市場的關(guān)切以及證監(jiān)會對股市的積極回應(yīng)，有望提振兩市交投情緒。當(dāng)前，經(jīng)歷了年初的持續(xù)弱勢格局之后，近期市場拋壓有所緩和，滬深300指數(shù)的估值仍處于歷史極值底部。本次降準(zhǔn)則進(jìn)一步積攢積極因素，有助
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