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投資要點(diǎn)
　　23年業(yè)績符合預(yù)期，盈利水平保持高位。
　　23年：預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.2-7.6億元，同增86%-96%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤7.03-7.43億元，同增86%-96%。23Q4：據(jù)業(yè)績預(yù)告推算，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.84-2.24億元，同增37%-67%，中位數(shù)2.04億元，較23Q3環(huán)比增長10%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤1.77-2.17億元，同增33%-63%，中位數(shù)1.97億元，較23Q3環(huán)比增長8%。
　　看點(diǎn)1：競對(duì)生產(chǎn)受限+自身產(chǎn)能擴(kuò)張，市占率有望繼續(xù)向上突破
　　1）主要競對(duì)Chemspec公司發(fā)生火災(zāi)生產(chǎn)受限，競爭格局有望迎優(yōu)化+供給偏緊下有助于維持價(jià)格體系。23年12月，印度化工龍頭Chemspec工廠發(fā)生嚴(yán)重火災(zāi)，其生產(chǎn)的原膜散酯(HMS)、對(duì)甲氧基肉桂酸異辛酯(OMC)、阿伏苯宗(AVB)、水楊酸異辛酯(OS)等多款主流傳統(tǒng)防曬劑原料產(chǎn)品與科思股份防曬劑業(yè)務(wù)形成直接競爭。參考此前俄烏戰(zhàn)爭沖擊下歐洲巴斯夫等競對(duì)生產(chǎn)受限，預(yù)計(jì)此次火災(zāi)或?qū)hemspec產(chǎn)能造成影響，科思有望迎競爭格局優(yōu)化。
　　2）海外產(chǎn)能建設(shè)中，滿足核心產(chǎn)品市場需求+充分利用成本優(yōu)勢(shì)。公司作為全球防曬劑領(lǐng)域龍頭企業(yè)，海外收入占比約9成，而原有的核心產(chǎn)品新型防曬劑P-S和傳統(tǒng)防曬劑AVB產(chǎn)線已達(dá)到較高的產(chǎn)能利用率水平。公司于11月官宣在馬來西亞投資建設(shè)“馬來西亞年產(chǎn)1萬噸防曬系列產(chǎn)品項(xiàng)目”，項(xiàng)目總投資7.1億元，主要用于拓展P-S和AVB產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2025年下半年正式投放市場。我們認(rèn)為，此次擴(kuò)產(chǎn)有助于1）滿足海內(nèi)外市場需求；2）充分利用海外生產(chǎn)基地較低的勞動(dòng)成本和稅收優(yōu)惠，降低企業(yè)運(yùn)營成本；3）提升供應(yīng)鏈穩(wěn)定性。
　　看點(diǎn)2：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，向個(gè)護(hù)原料平臺(tái)邁進(jìn)。
　　公司新型防曬及個(gè)護(hù)產(chǎn)品占比提升，逐步從單一傳統(tǒng)化學(xué)防曬劑走向原料平臺(tái)型企業(yè)，驅(qū)動(dòng)盈利能力優(yōu)化的同時(shí)，估值有望向上。1）新型防曬劑：P-A于22H1投產(chǎn)，預(yù)計(jì)23年以來銷量實(shí)現(xiàn)較大提升。P-S多次拓產(chǎn)，預(yù)計(jì)24年有望進(jìn)一步放量。2）物理防曬二氧化鈦：22年年底投產(chǎn)試運(yùn)行，生產(chǎn)有序進(jìn)行中，預(yù)計(jì)23H2開始逐漸放量。3）個(gè)護(hù)新品：23年氨基酸表面活性劑和去屑劑PO重點(diǎn)完成市場推廣和客戶認(rèn)證工作，預(yù)計(jì)24年有望明顯放量。
　　盈利預(yù)測與估值
　　公司作為傳統(tǒng)防曬劑龍頭，近年加速新型防曬劑和個(gè)護(hù)產(chǎn)品布局及產(chǎn)能拓展，并受益于競爭格局優(yōu)化，看好其向個(gè)護(hù)原料平臺(tái)邁進(jìn)。我們預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I業(yè)收入25.05/32.75/41.09億元，同增41.93%/30.75%/25.46%；歸母凈利7.41/8.54/9.58億元，同增91.00%/15.24%/12.17%。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為15/13/12倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原料和海運(yùn)價(jià)格波動(dòng)、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、全球競爭格局變化等風(fēng)險(xiǎn)。