>> 浙商證券-科思股份(300856)點評報告：印度競對Chemspec火災，科思有望受益-240106
| 上傳日期： |
2024/1/7 |
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| 735KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
湯秀潔,王長龍,周明蕊 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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事件：印度化工龍頭工廠火災，其多款防曬劑原料業(yè)務為科思直接競對
據(jù)India Posts English等多家印度媒體報道，23年12月28日當?shù)貢r間晚7點左右，位于印度孟買郊區(qū)Taloja工業(yè)區(qū)的Chemspec公司發(fā)生嚴重火災。而據(jù)其公司官網(wǎng)信息核對，火災地點即為公司注冊辦公室及主要工廠所在地。媒體報道稱，大火直到深夜才被撲滅，我們判斷此次火災或對Chemspec產(chǎn)能造成影響。
參考科思股份招股書及Chemspec公司官網(wǎng)，該公司成立于1978年，其生產(chǎn)的原膜散酯(HMS)、對甲氧基肉桂酸異辛酯(OMC)、阿伏苯宗(AVB)、水楊酸異辛酯(OS)等多款主流防曬劑原料產(chǎn)品與科思股份防曬劑業(yè)務形成直接競爭。此外據(jù)QYResearch研究顯示，Chemspec同時也是全球吡羅克酮乙醇胺鹽（縮寫為PO，去屑劑產(chǎn)品）核心生產(chǎn)廠商，這一業(yè)務亦與科思股份當前正在拓展的去屑劑項目相重合。
解讀：以史為鑒，科思有望迎競爭格局優(yōu)化，業(yè)績彈性可期
參考此前俄烏戰(zhàn)爭沖擊下，歐洲能源供應趨緊，巴斯夫等重要競對生產(chǎn)受限，科思股份迎來競爭格局優(yōu)化，業(yè)績持續(xù)高增。我們認為此次印度Chemspec工廠火災或將帶來類似影響，部分訂單可能流向科思，此外公司11月官宣擬在馬來西亞建設1萬噸防曬劑項目，預計25年H2正式投放市場。我們認為在競對生產(chǎn)受限+自身產(chǎn)能擴張背景下，公司市占率有望繼續(xù)向上突破。
估值向上驅動力：單一傳統(tǒng)化學防曬劑走向原料平臺型企業(yè)。
1）傳統(tǒng)防曬→高毛利新型防曬。P-S、P-A、EHT等新型防曬的單價及盈利能力均遠超傳統(tǒng)防曬（e.g.22年1-9月P-S售價為阿伏苯宗的4-5倍）。
2）化學防曬劑→物理防曬劑。此前僅涉及化學防曬，現(xiàn)已布局物理防曬劑二氧化鈦。
3）防曬劑→個護原料平臺。截至23年中報，3000噸去屑劑PO（用于洗護）和1.28萬噸氨基酸表面活性劑項目已進入收尾階段。
盈利預測與估值
考慮到公司自身業(yè)務布局成長性，疊加此次競對火災事件影響，我們適度調整盈利預測。預計公司23-25年實現(xiàn)營業(yè)收入25.0/32.7/41.1億元，同比增長42%/31%/25%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.3/8.5/9.5億元，同比增長87%/17%/12%。當前市值對應PE分別為15/13/12倍。維持“買入”評級。
風險提示
原料和海運價格波動、產(chǎn)能釋放不及預期、全球競爭格局變化等風險。
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