>> 海通證券-公用事業(yè)行業(yè)周報：減值成本是暫時的，24年火電有望繼續(xù)好轉(zhuǎn)-240125
| 上傳日期： |
2024/1/26 |
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| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
吳杰,傅逸帆 |
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上周電力股調(diào)整，年度業(yè)績預(yù)期不宜高，調(diào)整更應(yīng)看好。上周華能-3.2%，華電-3.6%，上證指數(shù)-1.7%。電力跑贏上證指數(shù)兩周后上周跑輸，由于國投等公司發(fā)布年度預(yù)增公告，市場對23年火電的減值和成本的預(yù)期開始修正，我們認為電力公司的23年4季度業(yè)績不宜過于樂觀，減值和成本費用在連續(xù)的虧損后不做考慮是不合理的，但因為4季度業(yè)績較弱就看跌電力股也沒有必要，23年的業(yè)績對DCF現(xiàn)金流影響很小，調(diào)整更應(yīng)看好。
2024廣西風(fēng)光電價低于基準4分。廣西新能源交易價格略低于廣西燃煤發(fā)電基準價（0.4207元/kWh），《關(guān)于印發(fā)2024年廣西電力市場交易實施方案的通知》指出，2024年廣西電力市場規(guī)模預(yù)計920億千瓦時左右。集中式風(fēng)電、光伏發(fā)電企業(yè)超過等效上網(wǎng)電量的電量參與市場化交易，集中式風(fēng)電發(fā)電企業(yè)等效利用小時數(shù)為800小時，集中式光伏發(fā)電企業(yè)等效利用小時數(shù)為500小時。截至去年10月底，廣西新能源裝機容量達2258萬千瓦，占區(qū)內(nèi)裝機的32%。
電廠盈利改善，但生存壓力仍大，大唐仍在出售火電資產(chǎn)。1、華電集團：2023年公司利潤總額YOY+56.8%（據(jù)2022年208億估算為327億），總裝機量達2.1億千瓦，新增新能源裝機YOY+128%，清潔能源占比達51.4%。2、2023年8月，淮河能源摘得了安徽淮南洛能發(fā)電有限責(zé)任公司（洛河電廠二期、三期）51%的股權(quán)。3、福建容量電價政策出臺，用戶可修改電價，盡量不增加用戶成本，相對平穩(wěn)。4、浙江“十四五”省管/國管海上風(fēng)電分別批復(fù)850/800萬千瓦。要求2025年前省管海上風(fēng)電、國管海上風(fēng)電分別并網(wǎng)200萬千瓦。
23年規(guī)上發(fā)電YOY+5.2%至8.9億度，產(chǎn)煤+2.9%至46.6億噸。統(tǒng)計局：12月，規(guī)上工業(yè)發(fā)電量8290億千瓦時，YOY+8.0%(11月YOY+8.4%)，其中火/水/核/風(fēng)/光發(fā)電分別為YOY+9.3%/+2.5%/-4.2%/+7.4%/+17.2%(11月YOY+6.3%/+5.4%/-2.4%/+26.6%/+35.4%)；1-12月，規(guī)上工業(yè)發(fā)電量8.9萬億千瓦時，YOY+5.2%（1-11月YOY+4.8%）。12月，規(guī)上工業(yè)原煤產(chǎn)量4.1億噸，YOY+1.9%(11月YOY+4.6%)，進口煤炭4730萬噸，YOY+53.0%(11月YOY+34.7%)；1-12月，規(guī)上工業(yè)原煤產(chǎn)量46.6億噸，YOY+2.9%（1-11月YOY+2.9%），進口煤炭4.7億噸，YOY+61.8%（1-11月YOY+62.8%）。我們認為，2024年煤炭產(chǎn)能若正常，供給增速或加快。
電力龍頭估值長期低位區(qū)間，24Q1盈利上行可期。我們認為火電低盈利且低估值，目前Wind一致預(yù)期PE（2024E，截至2024.1.19）低于10倍，我們預(yù)計2024年股息率不少或可到6%以上，港股或可超10%。海外電力龍頭PE普遍在20倍左右，國內(nèi)火電投資機會明顯。建議關(guān)注：火電彈性（浙能電力、皖能電力、華電國際、華能國際、大唐發(fā)電、寶新能源）；火電轉(zhuǎn)型（華潤電力，中國電力）；水火并濟（國電電力，湖北能源，國投電力），煤電一體化（內(nèi)蒙華電）；新能源（三峽能源、龍源電力、中廣核新能源、福能股份、中閩能源、大唐新能源）；水電（長江電力、華能水電、川投能源、桂冠電力，桂東電力，黔源電力）；核電（中國核電，中國廣核）；電網(wǎng)（三峽水利、涪陵電力）。
風(fēng)險提示。（1）經(jīng)濟增速預(yù)期和貨幣政策導(dǎo)致市場風(fēng)格波動較大。（2）電力市場化方向確定，但發(fā)展時間難以確定。
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