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波司登MSCIESG評級維持A級，為中國紡織服裝業(yè)最佳評級。①公司治理方面，以人為本，制定公平的員工職業(yè)發(fā)展體系，23年集團(tuán)員工接受培訓(xùn)時(shí)長超26萬小時(shí)，管理層女性占比超49%（+3.2pct）。②社會(huì)責(zé)任方面，累計(jì)捐款超過人民幣12億元，受益群眾累計(jì)119萬名。③環(huán)保方面，從三個(gè)方面堅(jiān)持綠色低碳發(fā)展，1）提高自身及供應(yīng)鏈中的能源效率，2）擴(kuò)大可再生電力的使用規(guī)模，3）使用更多環(huán)境友好型面料；23FY集團(tuán)使用的羽絨100%獲“負(fù)責(zé)任羽絨標(biāo)準(zhǔn)”RDS認(rèn)證，70%獲生態(tài)紡織品OEKO-TEX？認(rèn)證，48%獲bluesign？認(rèn)證；23FY集團(tuán)的產(chǎn)品市場退殘率標(biāo)準(zhǔn)降至低于0.08%，其中高端產(chǎn)品更低至0.035%。
　　冰雪旅游熱，波司登順勢推動(dòng)高效營銷。今冬我國冰雪旅游市場持續(xù)升溫，據(jù)中國網(wǎng)援引光明日報(bào)數(shù)據(jù)顯示，元旦假期冰雪游預(yù)訂量同比增長126%。波司登借力冰雪旅游熱，推動(dòng)相關(guān)營銷活動(dòng)：①以頂配羽絨登峰系列為原型，于地標(biāo)景點(diǎn)哈爾濱冰雪大世界展示巨型冰雕羽絨服，新媒體平臺(tái)互動(dòng)打卡活躍。②聯(lián)合中國冰雪、抖音商城年貨節(jié)超級品牌日，邀請花滑冰舞亞洲冠軍王詩玥及專業(yè)花滑運(yùn)動(dòng)員，舉辦戶外冰舞直播。
　　持續(xù)迭代升級，產(chǎn)品力穩(wěn)健上行。23年底波司登發(fā)布龍年聯(lián)名，涵蓋泡芙、極寒、童裝等系列，此次聯(lián)名為與藝術(shù)家任哲的首次跨界攜手，除在龍紋印花上的創(chuàng)新外，還具備高絨量、360度防風(fēng)、面料三防易打理、5A級抗菌絨耐水洗等性能優(yōu)勢。公司基于經(jīng)典產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新，已發(fā)布一衣三穿沖鋒衣鵝絨服，三合一可拆卸設(shè)計(jì)連接波司登羽絨服與沖鋒衣，進(jìn)一步拓展使用場景。
　　線上發(fā)力，動(dòng)銷聲量兩旺。在抖音電商超級品牌日期間，波司登貨架場疊加內(nèi)容場打破行業(yè)記錄，整體實(shí)現(xiàn)超3億GMV，同比增長49%。雙十一電商銷售領(lǐng)先：據(jù)騰訊網(wǎng)援引鈦媒體APP數(shù)據(jù)，波司登位列天貓雙十一2023服飾品牌銷售榜第一；據(jù)飛瓜數(shù)據(jù)，雪中飛/波司登位居抖音商城雙11好物節(jié)服飾內(nèi)衣品牌排行榜第2/3位，較此前分別提升5/2位次。
　　盈利預(yù)測與估值。我們判斷在寒潮、冰雪熱等的催化下，高質(zhì)量快速增長可期，同時(shí)伴隨零售環(huán)境修復(fù)，F(xiàn)Y23女裝商譽(yù)減值的影響（FY23：1.18億元，F(xiàn)Y22：4000w元）將在FY24大幅改善，我們預(yù)計(jì)FY24/FY25凈利潤27.5/32.4億元，給予FY24 PE 18-20X，按照1港元=0.92人民幣換算，對應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間4.94-5.48港幣/股，維持“優(yōu)于大市”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。產(chǎn)品提價(jià)不及預(yù)期，極端氣候影響，零售環(huán)境疲軟等。