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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司預(yù)計(jì)2023年歸母凈利2.6-2.9億元，同比增長472%-538%，受地產(chǎn)擾動(dòng)業(yè)績低于預(yù)期，主業(yè)預(yù)計(jì)穩(wěn)健，看好化妝品業(yè)務(wù)運(yùn)營優(yōu)化+推新，順應(yīng)性價(jià)比趨勢有望高增。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：考慮地產(chǎn)擾動(dòng)，調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-25EPS0.28（-0.11）、0.36（-0.03）、0.45元，同業(yè)可比公司2024年平均PE29x，我們認(rèn)為公司利潤率具備較大提升潛力、未來兩年利潤C(jī)AGR有望達(dá)27%，基于利潤彈性及成長性給與估值溢價(jià)，給予2024年P(guān)E32x，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至11.52（-1.98）元，維持“增持”評級。
　　受地產(chǎn)擾動(dòng)公司業(yè)績低于預(yù)期，主業(yè)預(yù)計(jì)基本符合預(yù)期。公司公告預(yù)計(jì)2023年歸母凈利2.6-2.9億元，同比增長472%-538%；扣非凈利潤為1.16-1.46億元，同比增長98%-150%，2023年地產(chǎn)存在減值和利息費(fèi)用等抵扣，公司報(bào)表端業(yè)績低于預(yù)期。但參照飛瓜、魔鏡等線上數(shù)據(jù)我們預(yù)計(jì)公司主業(yè)經(jīng)營良好，化妝品業(yè)務(wù)維持高增。
　　化妝品業(yè)務(wù)運(yùn)營優(yōu)化+推新，順應(yīng)性價(jià)比趨勢有望高增。據(jù)第三方數(shù)據(jù)，Q4公司旗下璦爾博士、頤蓮淘系+抖音渠道同比50%+、100%+增長。璦爾博士、頤蓮卡位100元左右價(jià)格帶、具備性際比，公司2023年優(yōu)化抖音運(yùn)營及頤蓮品牌團(tuán)隊(duì)，璦爾博士在超10億元規(guī)模上維持較快增長，頤蓮?fù)菩锣貪櫵?、軟膜產(chǎn)品帶動(dòng)業(yè)績觸底回升。
　　布局重組膠原打開成長空間，地產(chǎn)剝離后治理有望進(jìn)一步優(yōu)化。福瑞達(dá)推出專業(yè)皮膚護(hù)理品牌“珂謐”，布局重組膠原，渠道打開后有望承接醫(yī)美類在研產(chǎn)品。2024年公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)擾動(dòng)減弱，有望聚焦資源于化妝品、醫(yī)藥等領(lǐng)域，看好大健康業(yè)務(wù)成長性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)失速、競爭加劇、新品表現(xiàn)不及預(yù)期。