>> 招商證券-“琢璞”系列報告-場外指數(shù)基金和ETF：業(yè)績和比較-240125
| 上傳日期： |
2024/1/26 |
大小： |
838KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
姚紫薇 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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本文介紹了Edwin J. Elton等人于2019年發(fā)表在Journal of Banking andFinance的文章《Passive mutual funds and ETFs：Performance andcomparison》。作者探究了能夠解釋跟蹤同一指數(shù)的不同指數(shù)基金之間差異的重要因素，并介紹了如何選出后續(xù)可能取得最佳業(yè)績的被動工具。結果表明，所屬基金公司管理被動基金的數(shù)量、證券借貸收益、換手率、費率等是影響被動基金收益差異的重要因素。
文章主要貢獻的結論有：
首先，作者統(tǒng)計了被動基金衡量管理績效的費前收益表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)管理人能夠密切跟蹤基金的標的指數(shù)，平均R2超過0.996，ETF的平均貝塔值為1，場外指數(shù)基金的平均貝塔值為0.998。ETF的費前平均收益表現(xiàn)略微優(yōu)于其所跟蹤的指數(shù)，而場外指數(shù)基金的表現(xiàn)則略微遜色。
接著，作者分析了可能造成被動基金與其跟蹤指數(shù)存在收益差異的因素。作者主要考慮了基金換手率、證券借貸收益、現(xiàn)金頭寸等因素，并提出用基金公司管理指數(shù)基金數(shù)量、基金規(guī)模與同類平均規(guī)模之比、基金持股數(shù)量與跟蹤指數(shù)持股數(shù)量之比、費率等4個預期帶來盈利機會或降低成本的因素作為先進管理行為的度量，以分析其對被動基金業(yè)績差異的影響。
結果發(fā)現(xiàn)，影響超額收益的主要因素是換手率、所屬基金公司管理被動基金的數(shù)量、證券借貸收益和費率，這說明管理人的先進性和專業(yè)性對于被動基金的收益有重要影響。而對于超額收益標準差，主要決定因素是所跟蹤指數(shù)的類型，其中新興市場指數(shù)基金和外國股票指數(shù)基金的平均超額收益標準差最大，因為跟蹤對應標的指數(shù)的難度更大。
此外，作者還研究了資本利得對于投資者收益的影響。由于ETF以實物形式進行申贖，而且這些交易無需納稅，因此，ETF的持倉成本通常接近于市場價格，需要支付資本利得的可能性要小得多，而且相對于凈資產(chǎn)的金額占比也較小。對于需要繳納資本利得稅的投資者來說，ETF相較于場外指數(shù)基金具備稅收優(yōu)勢。細分類別中，債券基金和中小市值股票基金更需要經(jīng)常支付資本利得。
思考：與美國市場相同，我國被動基金市場同樣也在迅速發(fā)展，投資者對于被動指數(shù)基金的熱情也在不斷增加。因此，有必要研究了解如何在跟蹤同一指數(shù)的被動基金之間進行選擇。同時，我們可以進一步研究ETF、LOF和場外基金三種形式之間的業(yè)績表現(xiàn)區(qū)別。雖然我國公募指數(shù)基金沒有對投資者進行限制，但是仍可以參考原文做法探究適合于不同資金規(guī)模投資者的投資策略。最后，結合我國近幾年愈演愈烈的基金降費趨勢來看，未來低費率基金數(shù)量將進一步增加，低費率是否能夠帶來更高投資收益值得思考。
風險提示：本文內容基于作者對海外基金數(shù)據(jù)的實證研究，對于中國市場的具體情況，結論可能會發(fā)生變化。
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