>> 交銀國際-好未來教育(TAL.US)2024財年3季度收入超預(yù)期，素質(zhì)教育需求強勁-240126
| 上傳日期： |
2024/1/26 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙麗,谷馨瑜,孫夢琪 |
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2024財年3季度業(yè)績：收入3.7億美元，美元/人民幣口徑同比增61%/64%，超過我們/彭博一致預(yù)期7%/13%，受益于線下素質(zhì)教育培訓(xùn)需求強勁以及硬件銷售旺季。毛利率54%，同比降3個百分點，主要因內(nèi)容解決方案收入占比提升，學(xué)習(xí)服務(wù)毛利率相對穩(wěn)定。調(diào)整后凈虧損200萬美元，好于我們預(yù)期的900萬美元，對應(yīng)調(diào)整后凈虧損率1%，較去年同期10%大幅收窄。
業(yè)績亮點：1）學(xué)習(xí)服務(wù)：素質(zhì)教育收入同比增約50%，占總收入約40%，主要受益于培優(yōu)線下高雙位數(shù)增長，線下教學(xué)點擴張速度快于我們預(yù)期，增至250+個，網(wǎng)校維持小幅增長趨勢。高中收入同比增約9%，占收入比15%。2）內(nèi)容解決方案：收入同比增100%+，主要受學(xué)習(xí)機銷售拉動，3季度確收口徑銷量達15萬臺，對比1/2季度銷量分別為5-10萬臺/10-15萬臺。新款學(xué)習(xí)機xPad2 Pro/Pro Max 12月發(fā)售，售價分別為6599元/8599元，較舊款實現(xiàn)屏幕、AI功能等多方面升級。
展望：我們預(yù)計2024財年4季度收入同比增45%，其中，培優(yōu)線下收入在強勁的素質(zhì)教育培訓(xùn)需求下，增速高于此前預(yù)期達到51%（上調(diào)18%），內(nèi)容解決方案收入增速雖較上季度旺季或有所放緩，但仍維持同比三位數(shù)增速預(yù)期。由于收入結(jié)構(gòu)變化（學(xué)習(xí)機銷售收入占比提升），預(yù)計4季度毛利率同比下降2個百分點至51%。學(xué)習(xí)機新品上線帶來的研發(fā)及營銷投入加大，預(yù)計調(diào)整后運營虧損率環(huán)比擴大2個百分點至5%。
估值：上調(diào)2024/2025財年收入預(yù)測2%/2%，利潤率優(yōu)化幅度仍有不確定性，但仍預(yù)期利潤率持續(xù)優(yōu)化趨勢不變。我們認為，用戶對AI軟件付費訂閱心智不成熟，搭載AI功能的學(xué)習(xí)機硬件對于AI+教育應(yīng)用的實際落地有重要作用，短期利潤犧牲或為長期教育科技發(fā)展奠定基礎(chǔ)。按各業(yè)務(wù)成熟周期差異，給予好未來線下教育20倍市盈率，網(wǎng)校15倍市盈率，以及學(xué)習(xí)機0.7倍市銷率，目標價從14.4美元上調(diào)至15.5美元，維持買入。
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