>> 華泰證券-好未來(TAL.US)內(nèi)容業(yè)務(wù)增勢更優(yōu)，或推遲盈虧平衡-230430
| 上傳日期： |
2023/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
段聯(lián) |
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此報告為加密報告 |
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內(nèi)容較學(xué)習(xí)服務(wù)增勢更優(yōu)，盈虧平衡時點或推遲
好未來FY23實現(xiàn)營收10.20億美元，non-GAAP經(jīng)營利潤率約為2%，non-GAAP歸母凈虧損約為2,704萬美元，符合我們預(yù)期（收入10.11億美元/non-GAAP歸母凈虧損2,594萬美元）。我們觀察到素養(yǎng)教育市場競爭逐漸加劇，因此下調(diào)FY24-FY26素養(yǎng)教育收入增速預(yù)測；考慮到公司戰(zhàn)略性加碼內(nèi)容業(yè)務(wù)，新推出的學(xué)習(xí)機(jī)持續(xù)熱銷，若公司能逐步優(yōu)化硬件供應(yīng)鏈及渠道儲備，則FY24內(nèi)容業(yè)務(wù)有望成為收入增長的主要驅(qū)動力，但短期內(nèi)新產(chǎn)品爬坡或階段性拖累公司整體利潤率。綜上，我們預(yù)計FY24-26公司營收為12.59/14.30/16.09億美元，non-GAAP經(jīng)營利潤率為-5.7%/-1.9%/-0.6%，基于SOTP的目標(biāo)價為7.72美元，維持“買入”評級。
內(nèi)容業(yè)務(wù)或為FY24收入增長主要動力
我們預(yù)計好未來FY24收入有望同比增長23%，其中：（1）學(xué)習(xí)服務(wù)教學(xué)網(wǎng)絡(luò)正逐步加密，素養(yǎng)教育續(xù)費率逐漸穩(wěn)定，但考慮到生源競爭加劇，我們預(yù)計素養(yǎng)教育FY24收入增速在10%-15%區(qū)間。（2）內(nèi)容業(yè)務(wù)FY24有望實現(xiàn)翻倍增長，一方面智能教輔類產(chǎn)品市場認(rèn)可度良好，一方面FY23年末發(fā)布的學(xué)而思學(xué)習(xí)機(jī)僅抖音平臺的銷量已超過2萬臺（截至4月28日，抖查查數(shù)據(jù)），我們估計大部分收入將自1QFY24起逐步確認(rèn)，若公司能加快完善硬件供應(yīng)鏈及渠道儲備，全年銷量可期。（3）考慮到教育科技解決方案業(yè)務(wù)向第三方市場的開拓難度，我們假設(shè)該業(yè)務(wù)FY24收入與FY23持平。
新品爬坡或階段性拖累整體利潤率；利潤或有季節(jié)性波動
我們預(yù)計FY24公司non-GAAP經(jīng)營層面或虧損約6個百分點，主因內(nèi)容業(yè)務(wù)中的學(xué)習(xí)機(jī)等新產(chǎn)品剛起步，爬坡過程中產(chǎn)品銷售收入可能難以覆蓋人力、渠道、推廣等前置投入，從而導(dǎo)致公司整體利潤率階段性下降。此外，根據(jù)FY23各季度收入和利潤表現(xiàn)，我們觀察到公司業(yè)務(wù)呈現(xiàn)較為明顯的季節(jié)性特征，Q2和Q4由于有寒暑假及購物節(jié)，收入及利潤表現(xiàn)較好，Q1和Q3則相對是淡季。展望下個季度，我們預(yù)計1QFY24由于季節(jié)性和新業(yè)務(wù)爬坡影響，利潤端表現(xiàn)或為全年低點。
目標(biāo)價7.72美元，維持“買入”評級
我們參照可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)測均值，給予學(xué)習(xí)服務(wù)業(yè)務(wù)1.71x FY24EEV/S；考慮到內(nèi)容業(yè)務(wù)尚未盈利，我們將該業(yè)務(wù)估值方法由PE改為PS，參照可比公司均值給予2.47x FY24EPS；考慮到技術(shù)解決方案非重點業(yè)務(wù)，給予1x FY24EEV/S?；赟OTP的目標(biāo)價7.72美元，維持“買入”。
風(fēng)險提示：市場滲透率增長緩慢，新業(yè)務(wù)拓展較慢，競爭加劇，教師和核心管理人才流失，對素養(yǎng)教育和高中學(xué)科培訓(xùn)的監(jiān)管力度加強(qiáng)。
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