>> 華泰證券-好未來(TAL.US)Q3業(yè)績前瞻：淡季收入和盈利回落-221223
| 上傳日期： |
2022/12/23 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
段聯(lián) |
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3QFY22業(yè)績前瞻：業(yè)務(wù)淡季疊加匯率上升，預(yù)計收入和利潤環(huán)比收縮
我們預(yù)計在業(yè)務(wù)淡季和美元匯率走強的雙重影響下，好未來23財年Q3營收或降至2.29億美元（環(huán)比Q2旺季下降22.2%，對比同為淡季的Q1增長2.1%），Non-GAAP毛利率約59%?？紤]到Q3多種圖書新品和“學(xué)拍拍”等智能硬件陸續(xù)上市、部分城市線下網(wǎng)點拓展、籌備開展戶外直播等，預(yù)計Q3 Non-GAAP銷售費用率上升至30%（對比Q1/Q2上升6.8/6.3pct），對應(yīng)Non-GAAP歸母凈虧損為1,722萬美元（相對Q2轉(zhuǎn)虧，相對Q1虧損收窄0.8%）。考慮到中概教育退市風(fēng)險暫時緩解，上調(diào)SOTP目標(biāo)價至10.18美元（前值：6.74美元），維持“買入”評級。
Q3各業(yè)務(wù)表現(xiàn)或分化；新品營銷、網(wǎng)點拓展、直播創(chuàng)新或推高銷售費用率
公司各業(yè)務(wù)收入具有較明顯季節(jié)性：收入占比最高的學(xué)習(xí)服務(wù)業(yè)務(wù)Q3迎來傳統(tǒng)淡季，我們預(yù)計其收入環(huán)比Q2將有明顯下滑；Q3以來智能硬件新品“學(xué)拍拍”、圖書新品《寒假預(yù)復(fù)習(xí)》等陸續(xù)上市，預(yù)計內(nèi)容解決方案業(yè)務(wù)收入占比將環(huán)比上升；技術(shù)解決方案進(jìn)入Q3旺季，收入環(huán)比Q2有望上升。費用方面，考慮到Q3多種新品上市的宣傳和渠道拓展費用，我們預(yù)計Q3Non-GAAP銷售費用率相比同為淡季的Q1將上升。此外，我們觀察到9-12月上海、深圳等地陸續(xù)有新教學(xué)點開業(yè)，12月“學(xué)家優(yōu)品”成功開展苗鄉(xiāng)專場直播帶貨，觀看人次超百萬，預(yù)計前期宣傳費用將集中反映在Q3。
近期政策再強調(diào)從嚴(yán)治理學(xué)科培訓(xùn)，公司深耕素養(yǎng)教育有望迎來需求回歸
22年11月23日，教育部發(fā)布《校外培訓(xùn)行政處罰暫行辦法（征求意見稿）》，提到“發(fā)展素質(zhì)教育，加強校外培訓(xùn)監(jiān)管，規(guī)范校外培訓(xùn)行政處罰行為”。22年12月12日，教育部辦公廳等十二部門印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步加強學(xué)科類隱形變異培訓(xùn)防范治理工作的意見》，要求到2024年6月全面清除學(xué)科類隱形變異培訓(xùn)。我們認(rèn)為監(jiān)管層面已明確從嚴(yán)治理違規(guī)學(xué)科培訓(xùn)、引導(dǎo)非學(xué)科培訓(xùn)規(guī)范化發(fā)展的態(tài)度，變異學(xué)科培訓(xùn)的生存空間將不斷壓縮；好未來堅定向素養(yǎng)教育、內(nèi)容解決方案、教育科技等方向轉(zhuǎn)型，業(yè)務(wù)合規(guī)性良好，待違規(guī)學(xué)科類培訓(xùn)出清以后，市場需求有望回歸以好未來為代表的合規(guī)供給。
上調(diào)目標(biāo)價至10.18美元，維持“買入”評級
考慮到中概教育退市風(fēng)險緩解、公司研發(fā)實力強、教育科技解決方案業(yè)務(wù)向第三方市場的開拓難度等因素，給予學(xué)習(xí)服務(wù)業(yè)務(wù)4.00x FY23EEV/S，教育科技5.00x FY23EEV/S，內(nèi)容解決方案業(yè)務(wù)9.48x FY23EPE（各業(yè)務(wù)可比公司均值為2.43x/6.83x/9.48x），目標(biāo)價為10.18美元。維持“買入”。
風(fēng)險提示：市場滲透率增長緩慢，新業(yè)務(wù)拓展較慢，競爭加劇，教師和核心管理人才流失，對素養(yǎng)教育和高中學(xué)科培訓(xùn)的監(jiān)管力度加強。
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