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策略及展望
　　高收益?zhèn)袌?chǎng)：高息資產(chǎn)更為稀缺，信用風(fēng)險(xiǎn)釋放壓力趨緩。化債背景下，城投債收益率迅速下行，疊加房企再融資受阻、民企融資難有起色，高收益?zhèn)l(fā)行規(guī)模預(yù)計(jì)顯著縮量，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)荒格局仍將持續(xù)。從風(fēng)險(xiǎn)角度看，2024年高收益?zhèn)袌?chǎng)到期償付壓力下降，疊加國(guó)有企業(yè)債務(wù)管控趨嚴(yán)，預(yù)計(jì)信用風(fēng)險(xiǎn)整體趨緩；但不排除房地產(chǎn)等行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)出清的可能性，以及尾部發(fā)行人多次展期到實(shí)質(zhì)違約的風(fēng)險(xiǎn)演化。
　　高收益城投：化債落地博弈中走強(qiáng)，短久期與騎乘策略占優(yōu)。隨著“一攬子化債”政策推進(jìn)、特殊再融資債集中發(fā)行、金融支持化債舉措落地，中低等級(jí)城投債配置需求明顯高漲，尤其是短久期城投債，1年內(nèi)到期城投債利差仍具有壓縮空間；同時(shí)，隨著期限利差走擴(kuò)，可通過(guò)騎乘策略賺取一定波段交易收益。中長(zhǎng)期看，強(qiáng)債務(wù)管理模式和“名單制”背景下，高收益城投債供給預(yù)計(jì)減少，同時(shí)城投企業(yè)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型有序推進(jìn)，投資者需加大考慮其產(chǎn)業(yè)屬性、并回歸基本面分析定價(jià)。
　　高收益非城投國(guó)企：利差壓縮至低位，關(guān)注企業(yè)基本面表現(xiàn)。煤炭、鋼鐵行業(yè)景氣度不佳或拖累發(fā)行人盈利表現(xiàn)，但高息信用債資產(chǎn)荒背景下，國(guó)企產(chǎn)業(yè)債利差不斷壓縮，當(dāng)前煤炭、鋼鐵等重點(diǎn)行業(yè)利差已處于歷史低位，警惕基本面與利差走勢(shì)背離的可能性。
　　高收益非國(guó)有企業(yè)：民企融資走弱，房企風(fēng)險(xiǎn)仍有釋放可能。今年以來(lái)，“認(rèn)房不認(rèn)貸”、降低首付比例和貸款利率等政策相繼發(fā)布，政策持續(xù)引導(dǎo)潛在需求有序釋放；此外，抵押補(bǔ)充貸款（PSL）重啟擴(kuò)張，重點(diǎn)支持“三大工程”建設(shè)；但從市場(chǎng)基本面看，居民購(gòu)房信心不足、謹(jǐn)慎性動(dòng)機(jī)仍偏強(qiáng)，銷售修復(fù)動(dòng)力不足。后續(xù)仍需關(guān)注高債務(wù)房企發(fā)生債券兌付違約、交叉違約、展期或破產(chǎn)重整的可能性，以及房企信用風(fēng)險(xiǎn)向產(chǎn)業(yè)鏈上下游或金融機(jī)構(gòu)外溢的負(fù)面影響。
　　一級(jí)市場(chǎng)回顧：發(fā)行增長(zhǎng)但逐季回落，城投、民企融資兩極分化
　　發(fā)行規(guī)模：全年發(fā)行8986億元，同比增長(zhǎng)48.95%，但規(guī)模逐季回落。
　　發(fā)行成本：發(fā)行利率由年初6.71%震蕩下行至年末6.45%；發(fā)行利差大幅回落；不同主體發(fā)行利率分化收窄。
　　期限及券種：1年及以內(nèi)品種發(fā)行火熱，但四季度發(fā)行期限有所延長(zhǎng)；超短融、私募公司債明顯增多。
　　行業(yè)及區(qū)域：基投、綜合行業(yè)供給顯著增長(zhǎng)；天津、山東、重慶區(qū)域高收益城投債發(fā)行規(guī)?？壳?。
　　二級(jí)市場(chǎng)回顧：化債背景下城投指數(shù)領(lǐng)漲，魯津區(qū)域交投火熱
　　綜合收益：高收益?zhèn)塾?jì)收益10.76%，跑贏國(guó)債和信用債；尤其是四季度，受益于城投指數(shù)持續(xù)上漲，資本利得收益豐厚。
　　運(yùn)行情況：結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒與化債行情演繹，CCXI高收益?zhèn)鶅魞r(jià)指數(shù)震蕩走強(qiáng)，全年累計(jì)漲幅3.89%。
　　成交情況：累計(jì)成交4.55萬(wàn)億元，同比增加24.10%，交投活躍度明顯增加。全年異常成交占比先降后升，年末估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)上揚(yáng)。