>> 國盛證券-養(yǎng)殖業(yè)生豬問答系列一：母豬持續(xù)去化的必要條件是否具備？-240126
| 上傳日期： |
2024/1/26 |
大小： |
652KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
中性 |
作者： |
張斌梅,樊嘉敏 |
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產(chǎn)能去化近半程，周期反轉(zhuǎn)的預(yù)期啟動。根據(jù)國家統(tǒng)計局口徑，2023年末全國能繁母豬存欄量4142萬頭，較2022年末下降5.6%，與以往周期產(chǎn)能去化總幅度比較，當前去化節(jié)奏在向半程靠近。而歷史豬股的炒作往往領(lǐng)先2~3個季度，在豬價上漲之前就啟動對產(chǎn)能去化的提前布局。在此階段，個股層面的出欄量、成本伴隨著前期產(chǎn)能加速調(diào)減的熱情逐步被定價，行業(yè)未來產(chǎn)能的走向所決定豬周期反轉(zhuǎn)的幅度和長度，是當前交易的核心。
那么，生豬行業(yè)持續(xù)去產(chǎn)能的必要條件是否具備呢？非瘟后，行業(yè)格局發(fā)生了較大變化：農(nóng)業(yè)部預(yù)計2023年生豬規(guī)?；B(yǎng)殖（500頭以上出欄）比重達到68%左右，較非瘟之前的2018年提升19pct；其中，中大規(guī)模豬場群體占比40%，CR20占比28%。規(guī)模豬場由于價格敏感度低、養(yǎng)殖規(guī)范化程度高，去產(chǎn)能節(jié)奏在跌價時相對散戶而言偏緩，但也出現(xiàn)在豬價反彈時反而加速去產(chǎn)的現(xiàn)象（如2023年8月）。規(guī)模養(yǎng)殖比例的上升改變了原先單一錨定豬價預(yù)測母豬變化的邏輯，因此在行業(yè)格局變化后，產(chǎn)能的變化需綜合考慮各方面條件?；谝?guī)模企業(yè)的特征，我們認為規(guī)模企業(yè)產(chǎn)能去化需具備3個必要條件：依舊較大的成本方差、擴張后面臨虧損的資金壓力、持續(xù)低迷的豬價預(yù)期。
條件一：成本中樞上移與方差擴大。2019至2020年的高價周期吸引資本迅速進入養(yǎng)豬業(yè)，但伴隨豬價上行的是持續(xù)走高的成本。成本上行一方面受到防疫壓力、飼料漲價等外生因素影響，但另一方面是快速擴張中管理跟進不足、產(chǎn)能利用率低、區(qū)位選擇欠佳等因素導(dǎo)致經(jīng)營改善艱難。2023年只有24%的豬場可以做到15元/公斤以下，普遍成本在15元/公斤至18元/公斤，且有9%的豬場成本超過18元/公斤，這意味著即使下半年豬價漲至18元/公斤以上，仍有養(yǎng)殖場戶處于虧損狀態(tài)。
條件二：現(xiàn)金流壓力上升。在周期下行階段，行業(yè)面臨的現(xiàn)金流壓力分為三個方面：當期虧損、跨期支出、負債壓力。豬周期的下行階段是由于產(chǎn)能過剩導(dǎo)致的供應(yīng)過剩，因此產(chǎn)業(yè)中必然存在一定的參與者在前期出現(xiàn)了擴張。擴張的豬場一方面要面臨原有規(guī)模出售商品豬的即時虧損，還要面臨擴張后增量母豬和存欄待售肥豬的飼養(yǎng)支出，使得虧損曲線上移。若此時現(xiàn)金流出現(xiàn)壓力，由于不足重肥豬的沒有市價，可供回轉(zhuǎn)現(xiàn)金流的只有母豬。從上市公司樣本來看，負債率遠高于歷史，SW生豬養(yǎng)殖2023年Q3資產(chǎn)負債率達到68.3%，連續(xù)2個季度居高不下。
條件三：豬價預(yù)期依然低迷。我們對于2024年Q1、Q2、Q3的豬價預(yù)期分別為13.5元/公斤、14.5元/公斤、17.3元/公斤?；趯Τ杀痉讲畹呐袛?，在上述豬價預(yù)期下，2024年上半年全行業(yè)大部分參與者仍處于虧損區(qū)間，而至三季度高成本參與者仍處于虧損區(qū)間，這意味著中高成本參與者仍將面臨至少三個季度的虧損壓力。目前來看，一季度豬價走低概率不斷增大。2023年4-9月新生仔豬數(shù)同比+5.9%、2023年12月中大豬存欄量同比+3.7%，均指征未來1-2個月后供應(yīng)仍在高位。此外，2024年第3周鋼聯(lián)凍品庫容率24.6%，同比+8pct，庫存壓力持續(xù)存在，壓制豬價表現(xiàn)。
投資建議：漫長的低迷期背后是參與者重壓之下的負重前行，短期豬價的曙光仍未到來，高成本、高負債與低豬價對于行業(yè)部分參與者的打擊已然深入，產(chǎn)能去化與周期反轉(zhuǎn)將不斷確認，建議關(guān)注生豬養(yǎng)殖板塊的配置機會。標的關(guān)注牧原股份、溫氏股份、巨星農(nóng)牧、華統(tǒng)股份、唐人神、京基智農(nóng)等。
風險提示：豬價波動風險、疫病風險、消費需求風險等。
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