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事件：
　　2024年1月23日，中遠(yuǎn)海能發(fā)布《二〇二三年年度業(yè)績(jī)預(yù)增公告》，公司預(yù)計(jì)2023年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)31-39億元，同比增長(zhǎng)112.77%-167.67%；扣非歸母凈利潤(rùn)39-47億元，同比增長(zhǎng)180.37%-237.89%。同時(shí)由于船舶非常規(guī)性修理、潛在投資損失等原因，公司預(yù)計(jì)2023年非經(jīng)營(yíng)性凈損失7.5億元。根據(jù)3Q2023披露數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)四季度實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5.76億元至13.76億元。
　　投資要點(diǎn)
　　供給緊張?zhí)嵘\(yùn)價(jià)中樞，OPEC+減產(chǎn)影響四季度傳統(tǒng)旺季表現(xiàn)
　　供給緊張?zhí)嵘\(yùn)價(jià)中樞。根據(jù)克拉克森數(shù)據(jù)，2023年原油油輪市場(chǎng)供給緊張加劇，需求增長(zhǎng)6.5%，而供給增速僅為3.2%。根據(jù)波交所數(shù)據(jù)，2023年全球超大型油輪（VLCC）中東-中國(guó)航線（TD3C）平均日收益（TCE）為36,035美元/天，較2022年增長(zhǎng)約113%。中小型油輪受益于國(guó)際石油貿(mào)易的結(jié)構(gòu)性變化，運(yùn)價(jià)整體表現(xiàn)強(qiáng)勁。2023年外貿(mào)油輪毛利約人民幣42億元，較2022年增加約188%。
　　OPEC+在2023年5月以后連續(xù)削減產(chǎn)量。沙特2023年5月起自愿減產(chǎn)日均50萬(wàn)桶原油，7月起再次自愿額外減產(chǎn)日均100萬(wàn)桶原油，9月宣布將把每日100萬(wàn)桶的石油減產(chǎn)措施延長(zhǎng)三個(gè)月，至2023年年底。以2023年9-11月TD3CTCE作為公司4Q2023業(yè)績(jī)的參考基準(zhǔn)，該時(shí)段TD3CTCE為28,753美元/天，環(huán)比-6.15%。
　　原油油輪周期向上不變，紅海事件增加向上彈性
　　原油油輪供需差持續(xù)拉大，特別是VLCC，周期向上不變。供給側(cè)上，截至2024年1月24日，根據(jù)克拉克森數(shù)據(jù)，VLCC在手訂單僅為現(xiàn)有船隊(duì)運(yùn)力（按DWT計(jì)）的2.56%，處于歷史低位；此外，VLCC船隊(duì)船齡高達(dá)11.51年，為2001年來(lái)最高，15-19年和20年+船隊(duì)占比分別達(dá)到18.2%和17.2%，船隊(duì)更新壓力較大。行業(yè)法規(guī)上，IMO從2023年開(kāi)始實(shí)施的能效新規(guī)EEXI和CII對(duì)老船經(jīng)營(yíng)的影響將從2024年顯現(xiàn)，并逐年加嚴(yán)，老舊船舶將被迫減速航行，甚至退出合規(guī)市場(chǎng)，對(duì)未來(lái)幾年VLCC市場(chǎng)的運(yùn)力供應(yīng)持續(xù)施壓。需求側(cè)上，受益于亞洲煉廠新產(chǎn)能和美洲原油出口的增加，需求增速得以支撐。根據(jù)克拉克森數(shù)據(jù)，以載重噸為統(tǒng)計(jì)口徑，預(yù)計(jì)原油油輪和VLCC需求在2024年分別增長(zhǎng)3.5%和4.6%，2025年分別增長(zhǎng)3.1%和3.7%。因此，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年VLCC運(yùn)輸市場(chǎng)將持續(xù)向好，景氣度有望進(jìn)一步上升。
　　紅海事件增加向上彈性。紅海危機(jī)后，亞丁灣原油油輪通行量持續(xù)下降。通過(guò)紅海航線的船舶主要為蘇伊士型與阿芙拉型，服務(wù)于俄羅斯與亞洲、中東與歐洲貿(mào)易。一旦完全繞行，原油油輪運(yùn)力需求將增加7.3%，直接利好Suezmax和Aframax市場(chǎng)，VLCC將受益于中型船需求外溢與繞行后的船型替代，利好運(yùn)價(jià)向上彈性與2024年運(yùn)價(jià)中樞的提升。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)
　　中遠(yuǎn)海能是全球油、氣運(yùn)輸龍頭，擁有全球規(guī)模第一的油輪船隊(duì)。由于公司計(jì)提了較高非經(jīng)營(yíng)性損失，我們調(diào)整了公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)中遠(yuǎn)海能2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為220.29、258.95與279.05億元，歸母凈利潤(rùn)分別為36.76、70.24與83.30億元，對(duì)應(yīng)PE分別為17.65、9.24、7.79倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　OPEC+減產(chǎn)超預(yù)期；地緣危機(jī)沖突；油輪訂單超預(yù)期；政策性風(fēng)險(xiǎn)；全球經(jīng)濟(jì)大幅下滑