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公司公告2023年三季報(bào)：1）業(yè)績表現(xiàn)：前三季度營收165.3億元，同比+33.4%；歸母凈利潤37.1億元，同比+480.5%；扣非歸母凈利潤33.2億元，同比+418.1%。Q3營收49.6億，同比+1.5%；歸母凈利潤9.08億，同比+88.7%；扣非歸母凈利潤9.04億，同比+84.6%。2）投資收益：前三季度實(shí)現(xiàn)9.3億，同比+9.1%。2023Q3實(shí)現(xiàn)3.6億，同比+15.3%。3）利潤率：Q3毛利率26.4%，同比+11.1pts，其中油品運(yùn)輸毛利率25.4%，同比+11.8pts；歸母凈利率18.3%，同比+8.5pts、環(huán)比-10.5pts；扣非歸母凈利率18.2%，同比+8.2pts、環(huán)比-7.6pts。4）運(yùn)價(jià)指數(shù)：Q3受傳統(tǒng)油運(yùn)淡季及OPEC+減產(chǎn)等影響，運(yùn)價(jià)有所回落。Q3 VLCC-TCE均值約2.90萬美元/天，同比-8.5%、環(huán)比-34.9%；蘇伊士型、阿芙拉型、成品油輪TCE均值2.91、2.61、2.46萬美元/天，同比-37.0%、-50.3%、-45.2%，環(huán)比-48.6%、-55.4%、-3.8%。
　　油品運(yùn)輸毛利環(huán)比略有下滑。1）經(jīng)營數(shù)據(jù)：2023Q3油輪運(yùn)輸量4289.1萬噸，同比+5.0%、環(huán)比-0.7%；運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量1213.1億噸海里，同比-7.2%、環(huán)比-4.4%。2）收入毛利構(gòu)成：2023Q3內(nèi)貿(mào)、外貿(mào)、LNG運(yùn)輸營收分別為15.1、29.6、4.8億，同比+3.0%、-3.3%、+43.7%，營收占比30.4%、59.6%、9.6%。毛利率27.7%、24.2%、51.8%，同比+8.4pts、+13.3pts、-1.2pts。毛利潤4.17、7.14、2.46億，同比+48.2%、+114.5%、+40.6%，毛利占比31.9%、54.6%、18.8%。3）外貿(mào)油運(yùn)：2023Q3外貿(mào)原油、外貿(mào)成品油、外貿(mào)油品船舶租賃營收分別為19.9、5.3、4.4億，同比-2.5%、-16.8%、+14.1%；毛利率17.5%、29.5%、47.9%，同比+17.3pts、-5.3pts、+19.8pts；毛利潤3.48、1.55、2.11億，同比+7880%、-29.5%、+94.7%。4）內(nèi)貿(mào)油運(yùn)：2023Q3內(nèi)貿(mào)原油、成品油營收7.9、6.9億，同比+0.9%、+2.4%；毛利率35.6%、18.3%，同比+11.6pts、+4.6pts；毛利潤2.81、1.25億，同比+49.8%、+37.1%。
　　公司公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃彰顯信心。公司公告2023年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（草案）：1）擬授予股票期權(quán)總量約為0.28億股，約占比公司總股本的0.59%；激勵(lì)對(duì)象合計(jì)不超過107人，約占公告時(shí)在職人員總?cè)藬?shù)的1.28%。2）本次授予股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格為13.00元/股。3）生效業(yè)績條件：a）2024、2025、2026年歸母扣非凈資產(chǎn)現(xiàn)金回報(bào)率（EOE）不低于22.0%、24.0%、26.0%，且不低于對(duì)標(biāo)企業(yè)75分位；b）2024、2025、2026年利潤總額較2022年復(fù)合增長率不低于24.1%、24.3%、24.5%，且不低于對(duì)標(biāo)企業(yè)75分位。業(yè)績條件逐年提升，充分彰顯公司信心。
　　油運(yùn)供給邏輯清晰，看好行業(yè)景氣上行。1）當(dāng)前VLCC在手訂單處于歷史低位，在手訂單運(yùn)力占比總運(yùn)力僅為2.3%，預(yù)計(jì)新船交付自23Q4起極為有限；新船高造價(jià)、船塢緊缺、環(huán)保技術(shù)路徑不確定三重因素壓制供給增量，預(yù)計(jì)26年前VLCC新造訂單增量有限。2）EEXI、CII、EUETS等環(huán)保約束將持續(xù)抑制有效運(yùn)力供給。
　　投資建議：1）盈利預(yù)測(cè)：基于當(dāng)前市場(chǎng)需求與運(yùn)價(jià)水平，我們調(diào)整2023-2025年盈利預(yù)測(cè)為預(yù)計(jì)分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利52.3、71.9、79.1億（原預(yù)測(cè)為60.6、78.2和86.4億），對(duì)應(yīng)EPS 1.10、1.51、1.66元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE為12、9、8倍。2）油運(yùn)作為強(qiáng)彈性品種，供給邏輯明確，一旦需求景氣上行，運(yùn)價(jià)彈性巨大，我們維持估值方式及目標(biāo)價(jià)20元，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)48%空間，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：旺季需求不及預(yù)期，地緣政治事件等。