>> 華泰證券-中遠(yuǎn)海能(600026)減產(chǎn)+高油價壓制3Q油運表現(xiàn)-231027
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
林珊 |
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減產(chǎn)+高油價抑制油運需求，3Q運價環(huán)比高位回落
中遠(yuǎn)海能發(fā)布前三季度業(yè)績，9M23歸母凈利37.1億元，同比增長480.5%。其中，3Q23歸母凈利9.1億元，同比增長88.7%，但環(huán)比下滑46.9%。上半年，受益于中國疫后復(fù)蘇，VLCC運價同比大幅扭虧為盈，推升公司盈利。但三季度以來，受OPEC+減產(chǎn)以及高油價壓制，油運需求放緩，運價回落?？紤]三季度運價較低和全球宏觀仍存不確定性，我們下調(diào)23/24年凈利預(yù)測29%/21%至45.7億/63.0億元；考慮中長期船舶供給趨緊，上調(diào)25年凈利預(yù)測14%至73.5億元；下調(diào)A股目標(biāo)價3%至19.0元，維持H股目標(biāo)價11.3港幣（基于A/H股2.6x/1.4x 2023EPB，公司A股歷史三年P(guān)B均值加2個標(biāo)準(zhǔn)差/H股歷史三年P(guān)B均值加3個標(biāo)準(zhǔn)差，估值溢價主因行業(yè)高景氣度，公司盈利較歷史大幅增長；BPS 7.43元），維持“買入”。
前三季度外貿(mào)油運業(yè)務(wù)同比大幅扭虧為盈，但3Q運價環(huán)比回落
9M23，公司外貿(mào)油運業(yè)務(wù)實現(xiàn)毛利34.9億元（9M22：虧損9,734萬元），同比扭虧為盈，主因我國疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，原油進(jìn)口需求強(qiáng)勁，推升公司外貿(mào)油運業(yè)務(wù)盈利。3Q23公司外貿(mào)油運毛利6.7億元，同比增長116.5%，但環(huán)比下滑57.9%，主因3Q以來受OPEC+減產(chǎn)影響，全球原油運輸市場需求偏弱，疊加今年VLCC拆船量低，間接推升船舶供給，VLCC運價短期承壓，環(huán)比下滑。
內(nèi)貿(mào)油運保持穩(wěn)健，LNG業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)穩(wěn)步提升
9M23，公司內(nèi)貿(mào)油運業(yè)務(wù)實現(xiàn)毛利11.2億元，同比增長12.1%，內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長。其中，3Q23內(nèi)貿(mào)油運業(yè)務(wù)實現(xiàn)毛利4.0億元，同比/環(huán)比+48.5%/-9.2%。LNG業(yè)務(wù)方面，9M23公司實現(xiàn)歸母凈利6.2億元，同比增長7.4%，其中，3Q23公司LNG業(yè)務(wù)實現(xiàn)歸母凈利2.1億元，同比/環(huán)比增長10.9%/4.4%。公司LNG業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)步提升，未來伴隨船隊規(guī)模擴(kuò)大，LNG業(yè)務(wù)的盈利規(guī)模有望持續(xù)增長。
短期受減產(chǎn)負(fù)面影響，但中長期油運市場供需結(jié)構(gòu)向好
8月以來，受到需求下滑、拆船趨緩的影響，VLCC中東-中國航線運價顯著低于去年同期水平。但中長期看，油輪供給趨緊而全球原油庫存低位的供需結(jié)構(gòu)不變，有望支撐運價中樞上移。市場景氣度上行，公司有望顯著受益。
風(fēng)險提示：運價低于預(yù)期；原油及成品油需求低于預(yù)期；供給高于預(yù)期；地緣政治風(fēng)險。
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