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公司公告2023年中報(bào)：1）業(yè)績(jī)表現(xiàn)：2023年上半年?duì)I收115.8億元，同比+54.1%；歸母凈利潤(rùn)28.1億元，同比+1667.5%；扣非歸母凈利潤(rùn)24.2億元，同比+1492.1%。2023Q2營(yíng)收59.4億，同比+47.3%；歸母凈利潤(rùn)17.1億，同比+1179.2%；扣非歸母凈利潤(rùn)15.4億，同比+1122.3%。2）投資收益：2023年上半年實(shí)現(xiàn)5.7億，同比+5.4%。2023Q2實(shí)現(xiàn)2.9億，同比+3.0%。3）利潤(rùn)率：2023Q2毛利率38.1%，同比+27.2pts，其中油品運(yùn)輸毛利率36.0%，同比+29.4pts；歸母凈利率28.8%，同比+25.5pts、環(huán)比+9.3pts；扣非歸母凈利率25.8%，同比+22.7pts、環(huán)比+10.1pts。4）運(yùn)價(jià)指數(shù)：2023Q2 VLCC-TCE均值約4.46萬美元/天，同比+1599.1%、環(huán)比-18.5%；蘇伊士型、阿芙拉型、成品油輪TCE均值5.66、5.87、2.56萬美元/天，同比+83.5%、+26.3%、-36.3%，環(huán)比-20.1%、-24.1%、-13.3%。
　　公司外貿(mào)油運(yùn)業(yè)務(wù)盈利彈性顯著釋放。1）經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：2023Q2油輪運(yùn)輸量4320.9萬噸，同比-0.5%、環(huán)比+0.6%；運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量1268.3億噸海里，同比+6.9%、環(huán)比-9.8%。2）收入毛利構(gòu)成：2023Q2內(nèi)貿(mào)、外貿(mào)、LNG運(yùn)輸營(yíng)收分別為15.8、39.0、4.7億，同比+11.6%、+68.1%、+48.3%，營(yíng)收占比26.5%、65.6%、7.8%。
　　毛利率26.5%、39.8%、50.7%，同比+4.9pts、+42.4pts、-2.0pts。毛利潤(rùn)4.2、15.5、2.4億，同比+36.8%、+2767.9%、+42.7%，毛利占比18.4%、68.5%、10.4%。3）外貿(mào)油運(yùn)：2023Q2外貿(mào)原油、外貿(mào)成品油、外貿(mào)油品船舶租賃營(yíng)收分別為26.6、6.2、6.1億，同比+68.0%、+17.7%、+198.7%；毛利率38.9%、36.7%、47.3%，同比+48.4pts、+10.0pts、+71.6pts；毛利潤(rùn)10.3、2.3、2.9億，同比+786.8%、+61.6%、+684.2%。4）內(nèi)貿(mào)油運(yùn)：2023Q2內(nèi)貿(mào)原油、成品油營(yíng)收8.6、6.8億，同比+19.7%、+2.4%；毛利率29.8%、22.5%，同比+2.9pts、+5.1pts；毛利潤(rùn)2.6、1.5億，同比+32.4%、+32.6%。
　　 VLCC供給端邏輯明確，持續(xù)看好23Q4旺季盈利彈性。1）供給端：當(dāng)前VLCC在手訂單處于歷史低位，在手訂單運(yùn)力占比總運(yùn)力僅為1.4%，預(yù)計(jì)新船交付自23Q4起極為有限；增量VLCC大船新造訂單仍受“造不起+沒地方造+不知道造什么船”三大核心供給約束，預(yù)計(jì)26年前VLCC新造訂單增量有限。2）需求端：運(yùn)量方面，伴隨中國(guó)需求逐步復(fù)蘇，疊加全球原油低庫存驅(qū)動(dòng)補(bǔ)庫需求，未來VLCC景氣度有望上行；運(yùn)距方面，俄烏沖突導(dǎo)致全球原油運(yùn)輸路線重構(gòu)，原油輪的平均運(yùn)距將被進(jìn)一步拉長(zhǎng)，長(zhǎng)航線替代邏輯逐步兌現(xiàn)，或?qū)⒊掷m(xù)提振VLCC噸海里需求。3）近期運(yùn)價(jià)：三季度以來原油輪運(yùn)價(jià)回落，成品油輪運(yùn)價(jià)震蕩上行。VLCC、蘇伊士型、阿芙拉型三季度TCE均值分別同比-4.3%、-26.3%、-32.0%，環(huán)比-26.2%、-37.7%、-37.4%，成品油輪8月TCE均值環(huán)比+21.0%。4）后市展望：預(yù)計(jì)未來兩年行業(yè)供需關(guān)系逐步改善，有望給運(yùn)價(jià)帶來向上彈性。淡季運(yùn)價(jià)表現(xiàn)可以作為旺季更樂觀彈性預(yù)期的參考，我們繼續(xù)看好23Q4旺季彈性與24~26年景氣延續(xù)上行。
　　投資建議：1）盈利預(yù)測(cè)：我們維持此前盈利預(yù)測(cè)，2023~2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利60.6、78.2、86.4億，對(duì)應(yīng)EPS 1.27、1.64、1.81元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE為11/8/8倍。2）油運(yùn)作為強(qiáng)彈性品種，供給邏輯明確，一旦需求景氣上行，運(yùn)價(jià)彈性巨大，我們持續(xù)看好旺季油運(yùn)盈利彈性。維持目標(biāo)價(jià)20元，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)47%空間，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：旺季需求不及預(yù)期，成本大幅增加，地緣政治事件等