>> 申萬宏源-中遠海能(600026)業(yè)績高于此前預告2.5億，重置成本與景氣預期雙重驗證-230830
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
閆海 |
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事件：中遠海能發(fā)布2023年半年度報告，上半年歸母凈利潤28.1億元，同比增長1667%；扣非歸母凈利潤24.2億元，同比增長1492%。二季度歸母凈利潤17.1億元，同比增長1179%，環(huán)比增長56%。非經(jīng)常性收益主要來源于公司上半年出售5艘船舶產(chǎn)生的處置收益約3.98億元，業(yè)績超預期。
業(yè)績超預期，業(yè)績滯后運價約1個月。公司上半年歸母凈利潤較前期發(fā)布的預增公告提高2.5億元，扣非歸母較預增公告高1.9億元，業(yè)績超預期。2022年12月-2023年6月，克拉克森VLCC均值為51918、40528、50634、88870、60214、21794、51700美元/天。2023年3-5月VLCC均值為62292美元/天，12月-2月VLCC均值為47663美元/天，環(huán)比增加14629美元/天。按照46艘VLCC，匯率7.22美元/人民幣測算，運價每漲1萬美元/天，單季度利潤增加2.9億，對應業(yè)績理論增量4.3億。考慮內(nèi)貿(mào)成品油和原油Q2業(yè)績存在壓力，Q2單季度4.64億略超預期，背后原因我們估算為阿芙拉蘇伊士等非VLCC運力逐步貢獻業(yè)績。
對外處置5艘油輪，7月新增2艘LNG船訂單。據(jù)公司中報，2023年上半年，公司接收1艘LNG船，17.4萬方；此外，處置5艘油輪91.7萬載重噸，其中VLCC 3艘，共計產(chǎn)生處置損益3.98億元。公司通過合資公司聯(lián)合液化氣體運輸公司投資建造2條17.4萬方的LNG船并長期租給中石油國事使用。
6月運價大幅波動驗證油輪景氣周期邏輯持續(xù)驗證，供需邏輯持續(xù)驗證。根據(jù)克拉克森數(shù)據(jù)庫，6月VLCCTCE水平從2萬跳漲至8萬后回落，再次驗證了油輪處于景氣周期。數(shù)據(jù)驗證角度，Kpler數(shù)據(jù)顯示5月VLCC平均運距同比上漲8%，VLCC新船訂單占運力比僅2%，運距拉升，供給邏輯受限等邏輯持續(xù)驗證。
后續(xù)催化關(guān)注：（1）OPEC聯(lián)盟是否松動（2）美國對伊朗、委內(nèi)瑞拉的制裁是否解除（3）尼日利亞潛在增產(chǎn)（4）美聯(lián)儲加息結(jié)束，貿(mào)易成本下降帶來套利需求（5）CII實施后即將滿1年，評級至D、E的船將采取措施效率進一步損失將會出現(xiàn)（6）船齡偏勞影子船隊運營是否受限制。
維持盈利預測，維持“買入”評級。1-6月平均VLCC-TCE為56137美元/天，三季度運價回落一度低于我們此前預期，但考慮到國內(nèi)石油消費增長周期到來、逆全球化邏輯依然成立，Q4旺季彈性仍可期，全年運費預期暫無需調(diào)整。受全球油輪低庫存影響，伴隨OPEC減產(chǎn)，北美、南美非OPEC國家增產(chǎn)，將中東市場的短運距逐步切換至大西洋航線的長運距，運距拉長提振VLCC運輸需求帶來周轉(zhuǎn)量增長。維持原假設，預計2023-2025年歸母凈利潤預測值52、69、81億元，維持“買入”評級。
風險提示：新造船訂單大幅上漲，全球原油產(chǎn)量不及預期，俄羅斯制裁解除，油輪需求恢復低于預期；人民幣匯率波動；環(huán)保新政
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