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歐央行決議符合預(yù)期，關(guān)鍵在于三個(gè)問(wèn)題：歐央行在1月25日召開(kāi)今年首次議息會(huì)議，維持三大政策利率不變（存款便利利率4%、邊際貸款利率4.75%、主要再融資利率4.5%）?？s表方面，資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃（APP）規(guī)模正在穩(wěn)步下降；同時(shí)，計(jì)劃在2024上半年繼續(xù)進(jìn)行抗疫緊急購(gòu)債計(jì)劃（PEPP）再投資，到下半年每月平均縮減75億歐元，直到年底退出PEPP下的再投資。經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)方面，歐央行認(rèn)為去年第四季度以來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)力持續(xù)疲軟，但前瞻性指標(biāo)增強(qiáng)了經(jīng)濟(jì)將有所提速的信心。勞動(dòng)力市場(chǎng)繼續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，歐元區(qū)的整體失業(yè)率在去年11月回到6.4%，動(dòng)態(tài)來(lái)看勞動(dòng)力需求在放緩。通脹方面，歐央行認(rèn)為核心通脹仍在下行軌道，幾乎所有潛在通脹指標(biāo)都在去年12月進(jìn)一步下降，盡管整體通脹仍受到多重?cái)_動(dòng)。
　　“夏日降息”是否會(huì)提前？雖然開(kāi)年會(huì)議符合預(yù)期、按兵不動(dòng)，但歐央行即將開(kāi)始調(diào)整貨幣政策已成為大概率事件。投資者近期從歐央行官員的表態(tài)當(dāng)中，反復(fù)聽(tīng)到關(guān)于“夏日降息”的暗示。如果將這些表態(tài)理解為預(yù)期管理的一部分，那3月開(kāi)始討論降息，6月降息可能是歐央行的基準(zhǔn)預(yù)期和計(jì)劃。值得注意的是，本次會(huì)議聲明刪除了有關(guān)物價(jià)壓力和勞動(dòng)力成本居高不下的措辭，實(shí)際上為夏季甚至更早降息打開(kāi)了窗口。目前大部分官員還是認(rèn)為宣布控制通脹的勝利為時(shí)過(guò)早，這就使得接下來(lái)一兩個(gè)月的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)和通脹數(shù)據(jù)尤為關(guān)鍵?？偟膩?lái)看，本次會(huì)議傳遞的信息是，降息在夏季到來(lái)前落實(shí)的幾率在提升，更早降息的門(mén)檻在降低。
　　紅海危機(jī)是否會(huì)擾動(dòng)通脹走勢(shì)，進(jìn)而影響降息節(jié)奏？由于也門(mén)胡塞武裝持續(xù)對(duì)紅海航運(yùn)發(fā)動(dòng)襲擊，大多數(shù)船只被迫改走非洲南端的好望角航線，使得通過(guò)曼德海峽進(jìn)口的海運(yùn)成本上漲了170%。目前來(lái)看，紅海危機(jī)很難在短期內(nèi)解除，或許將持續(xù)數(shù)月甚至一年。根據(jù)IMF最新的測(cè)算，過(guò)去兩年進(jìn)口價(jià)格能夠解釋40%的歐洲消費(fèi)價(jià)格的變化。歐洲統(tǒng)計(jì)局推算紅海危機(jī)將提高今年第一和第二季度歐元區(qū)通脹0.5個(gè)百分點(diǎn)。如果紅海危機(jī)加劇，對(duì)歐洲通脹構(gòu)成更加顯著的上行壓力，則推遲降息也不無(wú)可能。近期奧地利央行行長(zhǎng)霍爾茲曼（Holzmann）甚至表示，如果中東局勢(shì)有變，今年不一定會(huì)開(kāi)始降息。因此這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)值得密切留意。
　　市場(chǎng)預(yù)期超前，拉加德是否會(huì)向市場(chǎng)妥協(xié)？盡管拉加德在本次會(huì)后的發(fā)布會(huì)仍在不斷重申一直依賴(lài)數(shù)據(jù)做政策決定，其表態(tài)還是暗示了對(duì)薪資增速回落的確定性更有信心。市場(chǎng)目前押注歐央行在4月首次降息25BP的概率為80%，比會(huì)前的60%進(jìn)一步提高；市場(chǎng)對(duì)全年降息的定價(jià)在140BP，比會(huì)前的130BP進(jìn)一步上升。作為政策制定者，拉加德當(dāng)然會(huì)傾向于謹(jǐn)慎維持目前利息水平，即使更久，也強(qiáng)過(guò)過(guò)早降息造成的通脹反彈。當(dāng)然，如果確定通脹已經(jīng)從歷史高位穩(wěn)定回落，其他擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)可控，則拉加德也勢(shì)必要向市場(chǎng)預(yù)期靠攏。在今年全球多數(shù)主要央行均計(jì)劃降息的背景下，降息的次序和節(jié)奏差異就變得格外重要，因此值得將美聯(lián)儲(chǔ)和歐央行政策進(jìn)行聯(lián)合觀測(cè)，并關(guān)注對(duì)資金流向、美元指數(shù)和歐元對(duì)美元匯率產(chǎn)生的影響。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1.歐元區(qū)通脹韌性強(qiáng)于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
　　2.地緣政治沖突導(dǎo)致商品價(jià)格意外回升的風(fēng)險(xiǎn)