>> 國投證券-銀行行業(yè)快報：對當(dāng)前銀行板塊的看法-240128
| 上傳日期： |
2024/1/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
領(lǐng)先大市 |
作者： |
李雙 |
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去年底至今年初，我們在與機構(gòu)投資者交流過程中發(fā)現(xiàn)，大家普遍比較謹(jǐn)慎，特別是對銀行、房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、乃至中國經(jīng)濟中長期的增長趨勢“看不清”，最終反映到對銀行股的投資上不愿意“做左側(cè)”、更傾向于“等政策拐點，右側(cè)交易”。但我們始終相信，股票投資是“周期性的”，任何悲觀預(yù)期在股價、估值上如果過度反映，而基本面可能并沒有估值反映得更差，那理論上便存在估值修復(fù)的投資機會。在2023年12月發(fā)布的《銀行策略：2024年是否會有轉(zhuǎn)機？》報告中，我們也認(rèn)為對銀行股而言，轉(zhuǎn)機也在逐步醞釀，不應(yīng)再過度悲觀。
年初至今，申萬銀行指數(shù)漲幅6.22%，在所有行業(yè)中排名第二，較滬深300指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)有非常明顯的超額收益。其核心邏輯我們梳理如下：
宏觀層面逐步托底經(jīng)濟。①1月24日央行在新聞發(fā)布會上宣布降準(zhǔn)0.5個百分點、支小再貸款、再貼現(xiàn)利率0.25個百分點，釋放逆周期調(diào)節(jié)的信號，打消市場對宏觀政策“不積極”的憂慮，特別是在發(fā)布會上，央行提到“當(dāng)前物價水平和價格預(yù)期目標(biāo)相比仍有距離”，或許意味著后續(xù)貨幣政策逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤蛇M而驅(qū)動物價水平回升，是央行貨幣政策的主要目標(biāo)之一。并且中美貨幣政策周期差處于收斂，也打開了貨幣政策操作的空間。
?、谠诜康禺a(chǎn)層面，央行等部委出臺經(jīng)營性物業(yè)貸款政策，允許銀行發(fā)放經(jīng)營性物業(yè)貸款用于償還房企存量房地產(chǎn)領(lǐng)域相關(guān)貸款和公開市場債券，改善房企流動性，廣州部分放開中心城區(qū)商品房限購。短期有助于緩解投資者對房地產(chǎn)的悲觀預(yù)期，但中長期看，房地產(chǎn)的核心矛盾仍在需求端，刺激購房需求的政策仍有待加碼。
?、坳P(guān)于2024年信貸趨勢，人民銀行預(yù)計今年一季度仍然會保持較快的信貸增長，全年的信貸投放節(jié)奏會更加均衡，我們判斷2024年銀行業(yè)新增信貸與2023年大致持平，部分銀行信貸可能面臨縮表的壓力，而監(jiān)管層重點鼓勵的行業(yè)，其客群對應(yīng)銀行的信貸增長可能更優(yōu)。
銀行業(yè)2023年四季度業(yè)績略好于預(yù)期。①2023年商業(yè)銀行凈利潤同比增長3.24%，為全年盈利增長的高點，較前三季度增速提升1.64個百分點，從已經(jīng)披露業(yè)績快報的銀行來看，大多平穩(wěn)或略好于預(yù)期，特別是在前期三季報明顯低于預(yù)期的情況下，2023年年報業(yè)績提振了市場信心；②截至2023年末，銀行業(yè)金融機構(gòu)不良率為1.62%，環(huán)比下降3bps；商業(yè)銀行撥備覆蓋率205.1%，仍保持較高水平，整體來看，在銀行業(yè)加快不良資產(chǎn)處置的情況下，信用風(fēng)險短期尚未對財務(wù)報表帶來更大的壓力，未來仍需關(guān)注房地產(chǎn)以及零售信貸資產(chǎn)質(zhì)量變化趨勢。
估值與機構(gòu)倉位均接近歷史極低值附近。①截至2023Q4，主動型公募基金持倉銀行股比例為2.11%，持倉比例環(huán)比下降0.63個百分點，持倉占比再度接近歷史極低值附近。（16Q2為2.03%，23Q1為2.13%）。②股份行、城商行均被主動型公募基金大幅減倉，持倉比例分別環(huán)比下降0.27個百分點、0.34個百分點，其中寧波銀行、招商銀行被減倉力度最大；其次是興業(yè)、平安、郵儲、成都。部分國有大行、蘇州銀行獲得公募基金逆勢加倉。③去年四季度公募基金對銀行板塊持倉占比下降，一是去年三季報上市銀行業(yè)績普遍低于預(yù)期，凈息差明顯下行，營收增速與利潤增速均有所回落；二是去年10月金地董事長辭職、萬科境外美元債收益率大幅上升，市場擔(dān)心房地產(chǎn)風(fēng)險再度蔓延；三是宏觀經(jīng)濟略承壓，政策預(yù)期落空。
而今年年初以來，資本市場持續(xù)低迷，從防御的角度，銀行股低估值、低機構(gòu)倉位的屬性獲得投資者青睞，疊加宏觀政策轉(zhuǎn)向逆周期調(diào)節(jié)、銀行盈利好于預(yù)期，銀行板塊有超額收益與絕對收益。
對未來行情空間的展望。①2024年全年、特別是一季度銀行基本面承壓是客觀的現(xiàn)實，但考慮到個股估值低，且個股之間估值分化程度明顯收斂，接近歷史極低值附近，去年四季度大多數(shù)機構(gòu)也明顯減倉銀行股，且銀行股的穩(wěn)定可起到整個資本市場平穩(wěn)的作用，所以對銀行板塊不應(yīng)再過度悲觀；②當(dāng)前銀行板塊上漲屬于估值修復(fù)行情，當(dāng)估值修復(fù)到一定位置后，需要關(guān)注宏觀政策可持續(xù)性及政策落地的效果、經(jīng)濟數(shù)據(jù)與銀行基本面的驗證，因此，春節(jié)后發(fā)布的宏觀數(shù)據(jù)、兩會前后的政策將是銀行股行情持續(xù)性的重要觀察窗口。③往“阻力”最小的方向“進攻”，或許是今年選銀行子板塊、個股的需要重點考慮的，估值、機構(gòu)持倉狀況、基本面預(yù)期缺一不可。
重點推薦：一是信用成本有下降空間的標(biāo)的，推薦成都銀行、常熟銀行；二是經(jīng)濟預(yù)期明顯改善受益的標(biāo)的，推薦招商銀行、寧波銀行；三是高股息標(biāo)的，國有大行具備配置價值。
風(fēng)險提示：國內(nèi)經(jīng)濟超預(yù)期下行、房地產(chǎn)違約再次大規(guī)模蔓延、海外需求下行超預(yù)期。
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