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投資要點(diǎn)
　　LED替代傳統(tǒng)照明，海外滲透率提升空間廣闊
　　我國LED照明起步早，發(fā)展較為成熟，滲透率高于全球平均水平。考慮到LED燈具在發(fā)光效率、使用壽命、環(huán)保性能等關(guān)鍵指標(biāo)上，都比傳統(tǒng)照明擁有顯著優(yōu)異的表現(xiàn)，我們看好LED在海外替代傳統(tǒng)照明的邏輯，尤以美國為首的海外滲透率提升空間值得期待。
　　下游國際品牌商向頭部集中，短期擾動(dòng)因素不改行業(yè)擴(kuò)張趨勢
　　下游頭部品牌商的穩(wěn)健發(fā)展，帶動(dòng)LED照明產(chǎn)業(yè)整體規(guī)模擴(kuò)張。1）國際知名品牌商昕諾飛2020-2022年?duì)I收分別65億、69億、75億歐元，同比+4.1%、+5.5%、+9.5%，收入提速；歸母凈利潤分別3.25億、3.97億、5.23億歐元，同比+22%、+22%、+32%，盈利能力持續(xù)改善。2）美國合保2020-2022年?duì)I業(yè)收入分別為42億、42億、49億美元，同比-9%、+0%、+18%，恢復(fù)并超越2019年收入水平。3）ACUITYBRANDS，F(xiàn)Y2021-FY2023收入分別34.6億、40.1億、39.5億美元，同比+4%、+16%、-1%，收入受外部因素沖擊略有下滑，但毛利率逐年提升。
　　戶外、工業(yè)照明有望跑出細(xì)分龍頭：聯(lián)域股份
　　聯(lián)域股份聚焦戶外照明、工業(yè)照明和特種照明，與多數(shù)同行錯(cuò)位競爭；產(chǎn)品技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，獲得國際多項(xiàng)產(chǎn)品認(rèn)證；大客戶戰(zhàn)略初具成效，部分大客戶已過培育期，訂單有所增長，2023上半年訂單接近2022全年水平。建議持續(xù)關(guān)注聯(lián)域股份及產(chǎn)業(yè)鏈上下游相關(guān)標(biāo)的。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　海外貿(mào)易保護(hù)政策影響外銷；海外去庫進(jìn)度不及預(yù)期；產(chǎn)品關(guān)鍵技術(shù)突破遇阻；海外市場競爭加劇