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12月工業(yè)營(yíng)收增速放緩，預(yù)計(jì)利潤(rùn)增長(zhǎng)或有延續(xù)性
　　2023年1-12月營(yíng)收累計(jì)同比改善了0.1個(gè)百分點(diǎn)至1.1%，當(dāng)月同比回落至2.0%；利潤(rùn)總額累計(jì)同比為-2.3%，當(dāng)月同比為16.8%，低于11月的29.5%但仍延續(xù)改善趨勢(shì)。利潤(rùn)拆分來(lái)看，成本率下降0.16個(gè)百分點(diǎn)、費(fèi)用率上升0.21個(gè)百分點(diǎn)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為5.76%、基本持平前值。
　　利潤(rùn)改善或有延續(xù)性。投資收益集中到賬是11月利潤(rùn)異常高增的較大推手，或來(lái)自于年末結(jié)轉(zhuǎn)匯兌損益、商品投資收益、國(guó)央企年末考核等。12月工業(yè)企業(yè)可能展示了一個(gè)投資收益趨于“正常化”的利潤(rùn)水平。從數(shù)據(jù)來(lái)看，8-12月利潤(rùn)當(dāng)月同比為17.2%、11.9%、2.7%、29.5%、16.8%，除10月偏低以外呈現(xiàn)出了改善趨勢(shì)，往后看，我們認(rèn)為三大因素有望推動(dòng)利潤(rùn)持續(xù)改善：一則2023上半年低基數(shù)貢獻(xiàn)，二則基建和三大工程等穩(wěn)增長(zhǎng)政策形成實(shí)物工作量，三則要素漲價(jià)推動(dòng)價(jià)格水平和企業(yè)盈利回升。
　　中游利潤(rùn)占比提升較快
　　(1)從利潤(rùn)占比來(lái)看，1-12月上游采掘加工、中游設(shè)備制造、下游消費(fèi)制造業(yè)的利潤(rùn)占比分別為34.1%、30.4%、26.6%，分別較前值變動(dòng)了-1.0、0.9、0.6個(gè)百分點(diǎn)。
　　(2)工業(yè)利潤(rùn)延續(xù)改善。從兩年復(fù)合增速來(lái)看，上游多數(shù)行業(yè)邊際回升，其中化學(xué)纖維、有色金屬冶煉、黑色金屬采選較前值改善了9.6、5.2、5.0個(gè)百分點(diǎn)；中游設(shè)備制造方面，交運(yùn)設(shè)備制造大幅改善了17.7個(gè)百分點(diǎn)至32.8%，與12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相互印證（即兩批增發(fā)國(guó)債項(xiàng)目加快落地、鐵路運(yùn)輸投資顯著回暖）；下游消費(fèi)制造結(jié)構(gòu)分化，造紙、煙草、紡織較前值回升了6.3、4.9、3.7個(gè)百分點(diǎn)，醫(yī)藥等行業(yè)仍較承壓。
　　庫(kù)銷比的拐點(diǎn)信號(hào)或臨近
　　(1)庫(kù)銷比拐點(diǎn)臨近。12月名義庫(kù)存和實(shí)際庫(kù)存分別回升了0.4、0.1個(gè)百分點(diǎn)，在庫(kù)存周期熨平的宏觀環(huán)境中，需密切關(guān)注庫(kù)銷比指標(biāo)。12月庫(kù)銷比ttm為0.520、尚未給出拐點(diǎn)信號(hào)，考慮到基建（特別國(guó)債、地方專項(xiàng)債等）、地產(chǎn)供需政策接續(xù)發(fā)力，且央行超預(yù)期降準(zhǔn)50BP釋放穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)，庫(kù)銷比持續(xù)2年的上行態(tài)勢(shì)有望于2024上半年見頂回落，由此主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)的微觀基礎(chǔ)得以進(jìn)一步夯實(shí)。
　　(2)供需結(jié)構(gòu)方面，下游的產(chǎn)能過剩程度增大。從11月各行業(yè)的庫(kù)銷比歷史分位數(shù)來(lái)看（12月數(shù)據(jù)尚未更新），下游多數(shù)行業(yè)的產(chǎn)能過剩程度有所增大。其中，黑色金屬采選、化學(xué)纖維制造小幅改善，中游的專用設(shè)備和下游的醫(yī)藥、紡織明顯走弱。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期；地緣政治反復(fù)超預(yù)期；美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退。