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過去一周，內(nèi)外盤油價(jià)走勢偏強(qiáng)，重心繼續(xù)上移，與我們上周報(bào)告預(yù)期相符。地緣事件對原油市場的邊際影響繼續(xù)發(fā)酵，紅海局勢對于油價(jià)的利多影響仍在持續(xù)。金十?dāng)?shù)據(jù)1月27日訊，一艘由貿(mào)易巨頭托克集團(tuán)運(yùn)營的油輪在穿越紅海時(shí)遭到導(dǎo)彈襲擊，這是胡塞武裝迄今對一艘運(yùn)油船只發(fā)動(dòng)的最重大襲擊?？紤]到紅海地區(qū)存量油運(yùn)規(guī)模已經(jīng)大幅下滑，但地緣風(fēng)險(xiǎn)的影響仍可能提升油運(yùn)運(yùn)價(jià)、進(jìn)一步改變原油及各類油品貿(mào)易路徑，從而影響原油供應(yīng)及區(qū)域差。短期來看，原油地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)或提升，并對內(nèi)外盤原油構(gòu)成利好。長期來看，油運(yùn)運(yùn)價(jià)中樞上移及潛在階段性、區(qū)域性斷供風(fēng)險(xiǎn)或提升油價(jià)波動(dòng)率。在供需面看，我們此前曾在報(bào)告中反復(fù)提及，隨著OPEC+在本月即將開啟的50萬桶/日新增減產(chǎn)以及美國SPR補(bǔ)庫，油價(jià)短線下方支撐或較強(qiáng)，這是短期油價(jià)難跌、可能出現(xiàn)反彈的基礎(chǔ)。此外，五名OPEC消息人士指出，2月1日的歐佩克+聯(lián)合部長級監(jiān)督委員會（JMMC）會議不太可能決定4月1日之后的產(chǎn)量，意味著供應(yīng)收緊的格局暫時(shí)不變。在宏觀面，過去一周海外多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)好于預(yù)期。其中，美月制造業(yè)PMI錄得50.3，為15個(gè)月新高；服務(wù)業(yè)PMI錄得52.9，為7個(gè)月新高，暫時(shí)打消市場對于海外經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期。整體來看，原油市場需求側(cè)暫時(shí)企穩(wěn)，供應(yīng)端短期偏緊，地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)加持油價(jià)未來一周或繼續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行。
　　展望2024年，站在全球經(jīng)濟(jì)增長走向放緩的拐點(diǎn)，原油市場的確定性比起一年前減少很多。客觀而言，我們并不能像2023年半年報(bào)《原油：或先上張，再深跌》那樣給出確定性節(jié)奏判斷，因?yàn)橐阎墓┬鑳啥舜_定性也不足以支撐油價(jià)走出確定性的節(jié)奏。因此，對于單邊走勢的妄加判斷和策略構(gòu)建顯然是不可取的。從全年角度看，2024年需求同比增幅放緩是大概率的事件，但是對于油價(jià)的影響則因需求放緩的節(jié)奏存在較大差異，本質(zhì)在于對海外經(jīng)濟(jì)著陸方式的不確定性。如果上半年出現(xiàn)極端下行風(fēng)險(xiǎn)（概率不低），包括原油在內(nèi)的大宗商品毫無疑問會出現(xiàn)大跌。極端情況下，我們認(rèn)為外盤兩油或考驗(yàn)65美元/桶，SC或考驗(yàn)500元/桶。但這種情況的出現(xiàn)大概率會導(dǎo)致OPEC+的減產(chǎn)，疊加下半年原本衰竭的頁巖油產(chǎn)能，油價(jià)或呈現(xiàn)“V”型的先跌后漲態(tài)勢，且下半年的反彈完全可能創(chuàng)新高。但如果經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸，需求同比增速僅僅是溫和地放緩，并不能成為油價(jià)中樞下移的確定性。這種情況下，供應(yīng)端的表現(xiàn)則顯得尤為重要。這種情況下，油價(jià)或呈現(xiàn)更為溫和的波動(dòng)，即上半年油價(jià)維持弱勢震蕩概率更大，震蕩中樞（并非短線極值）下移5美元/桶左右，下半年走勢取決于OPEC+在政策端的調(diào)節(jié)節(jié)奏。主觀判斷，這種情況下因?yàn)槿虍a(chǎn)能的逐步衰竭下半年重心或較上半年小幅上移。在價(jià)差套利方面，2024年確定性的趨勢機(jī)會不多，先重點(diǎn)關(guān)注逢低做多“SCBrent”價(jià)差，再重點(diǎn)關(guān)注逢低做多EFS價(jià)差。在節(jié)奏上，需結(jié)合中、歐經(jīng)濟(jì)周期差和OPEC+供應(yīng)端政策擇時(shí)。（詳見我們2024年原油年報(bào)《原油：優(yōu)先關(guān)注下行驅(qū)動(dòng)，全年確定性機(jī)會有限》）