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九洲集團(tuán)是專注于電子信息產(chǎn)業(yè)的大型高科技企業(yè)集團(tuán)。核心板塊有1）軍工電子領(lǐng)域，相關(guān)主體有有九洲電器、九洲空管、微精電機(jī)、防控公司及九洲迪飛等；2）智慧多媒體板塊，公司相關(guān)主體有九州科技、九州光電子、深九電器等；3）軟件與智能應(yīng)用板塊，公司相關(guān)主體有四川科瑞、成都九洲電子等；4）衛(wèi)星導(dǎo)航板塊，相關(guān)主體有九洲衛(wèi)星、九洲北斗等。
　　集團(tuán)2019年開始，推進(jìn)實(shí)施公司組織與管控改革。1)對(duì)集團(tuán)總部管控職能和軍工業(yè)務(wù)經(jīng)營職能實(shí)施分離，重組后九洲集團(tuán)負(fù)責(zé)對(duì)旗下各個(gè)產(chǎn)業(yè)的投資管理，同時(shí)作為集團(tuán)資本運(yùn)營平臺(tái)，著力優(yōu)化集團(tuán)資源配置，九洲電器則專注于軍工相關(guān)業(yè)務(wù)。2)架構(gòu)上將職能部門由原來的42個(gè)減少到13個(gè)，構(gòu)建“集團(tuán)總部—戰(zhàn)略業(yè)務(wù)單元—業(yè)務(wù)單元”三級(jí)管控體系。3）董事長曾長期任職政府部門，核心子公司負(fù)責(zé)人由集團(tuán)高管兼任。4）改革持續(xù)深化下，四川九洲營收及利潤增長穩(wěn)健。在改革創(chuàng)新指引下，2023Q1-Q3，四川九洲收入/凈利潤達(dá)28.3/1.8億元，19-22年收入/凈利潤C(jī)AGR分別為9.13%/112.22%，增長穩(wěn)健。
　　收購雷達(dá)電子對(duì)抗領(lǐng)域罕有標(biāo)的上海志良。志良電子是國內(nèi)少數(shù)有雷達(dá)對(duì)抗系統(tǒng)級(jí)和全產(chǎn)業(yè)鏈條配套合作能力的企業(yè)，定位稀缺。
　　1）競(jìng)爭(zhēng)格局看，由于雷達(dá)對(duì)抗產(chǎn)品對(duì)技術(shù)、軍工資質(zhì)要求較高，因此產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)十分有限，雷達(dá)對(duì)抗系統(tǒng)賽道廠商主要為少數(shù)國營科研院，此外雖然模擬仿真訓(xùn)練產(chǎn)品廠商相對(duì)較多，但應(yīng)用于復(fù)雜電磁環(huán)境的產(chǎn)品廠商較少，同樣主要由國營科研院所及少數(shù)民營企業(yè)構(gòu)成。
　　2）業(yè)務(wù)拆分看，志良電子擁有電子偵察、電子干擾、雷達(dá)抗干擾、“電子戰(zhàn)”仿真訓(xùn)練以及嵌入式功能，模塊定制五大業(yè)務(wù)板塊，產(chǎn)品成功用于機(jī)載、彈載、艦載、車載、地面等多種主戰(zhàn)武器平臺(tái)。
　　3）財(cái)務(wù)情況看，志良電子2023Q1-Q3分別實(shí)現(xiàn)銷售收入/凈利潤1.04/0.36億元，凈利率達(dá)34%。從2020Q1-Q3志良電子收入拆分看，電子偵察板塊貢獻(xiàn)61%收入，其次是雷達(dá)抗干擾領(lǐng)域，貢獻(xiàn)約22%占比。
　　投資建議：建議重視家電國企改革標(biāo)的【四川九洲】?！竞Ｐ畔怠繜o疑在演繹治理改善帶來的經(jīng)營層面變化，而【長虹系】業(yè)績(jī)超預(yù)期也印證了國企改革帶來的提質(zhì)增效。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：治理理順不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，第三方平臺(tái)數(shù)據(jù)誤差以及統(tǒng)計(jì)誤差風(fēng)險(xiǎn)。