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事項(xiàng)：好未來(lái)（TAL.N）發(fā)布FY2024Q3季報(bào)，2023年9-11月凈收入3.74億美元，yoy+60.5%；經(jīng)營(yíng)虧損3219萬(wàn)美元，上年同期虧損3288萬(wàn)美元；歸母凈虧損2395萬(wàn)美元，上年同期虧損5158萬(wàn)美元；Non-GAAP經(jīng)營(yíng)虧損1018萬(wàn)美元（不考慮股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用），上年同期虧損454萬(wàn)美元。
　　營(yíng)收超市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)素質(zhì)業(yè)務(wù)、以學(xué)習(xí)機(jī)為主的內(nèi)容業(yè)務(wù)保持較好增勢(shì)。FY24Q3公司凈收入3.74億美元，同比增速高達(dá)60.5%，超市場(chǎng)預(yù)期（參考彭博一致預(yù)期3.30億美元，yoy+42%），人民幣口徑約27億元，同比增長(zhǎng)63.7%。分業(yè)務(wù)看，1）學(xué)習(xí)服務(wù)及其他業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，其中收入貢獻(xiàn)最大的素質(zhì)業(yè)務(wù)保持較快增長(zhǎng)，主因線(xiàn)下網(wǎng)點(diǎn)增長(zhǎng)帶來(lái)入學(xué)人數(shù)增長(zhǎng)。公司不斷根據(jù)市場(chǎng)需求及自身運(yùn)營(yíng)能力和效率動(dòng)態(tài)調(diào)整線(xiàn)下擴(kuò)張計(jì)劃，截至2023年11月底估計(jì)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)超過(guò)250家，環(huán)比增加超30家。另外，海外Think Academy業(yè)務(wù)保持增長(zhǎng)，海外的網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量進(jìn)一步增加。2）Q3適逢雙十一電商購(gòu)物節(jié)，內(nèi)容業(yè)務(wù)在學(xué)習(xí)機(jī)帶動(dòng)下預(yù)計(jì)保持較好增勢(shì)。2023年12月底，公司推出了學(xué)習(xí)機(jī)二代產(chǎn)品，升級(jí)硬件、豐富內(nèi)容、加強(qiáng)AI功能，定價(jià)較一代有所提升。此外，2024年1月，摩比經(jīng)典產(chǎn)品《摩比愛(ài)數(shù)學(xué)》迎來(lái)首次升級(jí)，新增原摩比S級(jí)老師視頻講解&分鐘級(jí)互動(dòng)，幫助孩子學(xué)透每個(gè)知識(shí)點(diǎn)，有望貢獻(xiàn)新增量。截至2023年11月30日，公司遞延收入余額5.08億美元，yoy+87%，趨勢(shì)較好。
　　淡季環(huán)比由盈轉(zhuǎn)虧，但虧損率好于市場(chǎng)預(yù)期。FY2024Q3毛利率53.6%，同比下降2.1pct，我們預(yù)計(jì)主系低毛利硬件業(yè)務(wù)收入比重增加所致；銷(xiāo)售費(fèi)率32.7%，同增2.4pct，我們預(yù)計(jì)主系雙十一學(xué)習(xí)機(jī)及其他新業(yè)務(wù)投入所致；管理費(fèi)率23.6%，同降10.3pct，控費(fèi)良好；Non-GAAP經(jīng)營(yíng)虧損2.7%，同比略有擴(kuò)大，主要系硬件業(yè)務(wù)影響，但好于市場(chǎng)預(yù)期（參考彭博一致預(yù)期的虧損4.9%）。
　　重視教育科技，MathGPT大模型應(yīng)用逐步落地。2023年11月公司自研大模型MathGPT成為國(guó)內(nèi)首批通過(guò)備案的教育大模型，并且在學(xué)習(xí)機(jī)上落地產(chǎn)品級(jí)應(yīng)用，陸續(xù)上線(xiàn)AI對(duì)話(huà)學(xué)、AI講題助手、中英文作文批改等功能，其中AI對(duì)話(huà)學(xué)可通過(guò)多輪對(duì)話(huà)的方式，快速定位分析出學(xué)生薄弱點(diǎn)，且降低了孩子的使用門(mén)檻。陸續(xù)地，學(xué)習(xí)機(jī)還將上線(xiàn)AI講題助手、知識(shí)百科問(wèn)答、對(duì)話(huà)聽(tīng)寫(xiě)等多項(xiàng)AI功能。
　　投資建議：國(guó)內(nèi)教培行業(yè)政策愈發(fā)清晰，利好合規(guī)企業(yè)長(zhǎng)期健康發(fā)展。公司是K12教培龍頭，“雙減”后轉(zhuǎn)型素質(zhì)教育+科技，成效漸顯，核心的教培業(yè)務(wù)在素質(zhì)教育驅(qū)動(dòng)下恢復(fù)增長(zhǎng)，以學(xué)習(xí)機(jī)為主的內(nèi)容業(yè)務(wù)快速放量，營(yíng)收重回高增、利潤(rùn)持續(xù)改善。建議積極關(guān)注底部反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）政策趨嚴(yán)風(fēng)險(xiǎn)；2）新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；3）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；4）產(chǎn)品及服務(wù)質(zhì)量下滑風(fēng)險(xiǎn)。