>> 華創(chuàng)證券-上海機(jī)場(600009)2023年業(yè)績預(yù)告點評：23年預(yù)計盈利9.1-10.8億，Q4盈利4.1-5.8億，看好樞紐機(jī)場長期價值回歸-240130
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公司公告2023年業(yè)績預(yù)告：
2023年：全年預(yù)計盈利9.1至10.8億，同比+130%至+136%，中值為9.95億，同比+133%；扣非預(yù)計盈利8.1至9.8億，同比+126%至+132%，中值為8.9億，同比+129%。
Q4：預(yù)計盈利4.1至5.8億，同比+146%至+165%，中值為5.0億（Q3盈利3.64億），同比+156%；Q4扣非預(yù)計盈利3.5至5.2億（23Q3盈利3.48億），同比+137%至+155%，中值為4.4億，同比+146%。
經(jīng)營數(shù)據(jù)：
浦東：2023年全年累計起降、旅客吞吐量同比分別上升112.2%、284.2%，較19年分別下降15.2%、下降28.5%，其中國內(nèi)旅客量較19年+1.2%，國際+地區(qū)旅客-57.5%；Q4起降、旅客吞吐量同比分別上升119.1%、275.9%；較19年分別下降4.0%、13.7%，其中國內(nèi)旅客量較19年+11.8%，國際+地區(qū)旅客39.2%。
虹橋：Q4起降、旅客量吞吐量同比分別+78.50%、+141.03%。
新補充協(xié)議落地，協(xié)同中免合作共贏，共同做大銷售額。2023年12月26日，公司公告與中免再簽補充協(xié)議，回歸“保底、提成取高”模式，但保底金額、提成比例均有調(diào)整。1）提成比例：下調(diào)至18%-36%，以增強(qiáng)價格優(yōu)勢。原合同下，上海機(jī)場的綜合提成比例為42.5%（香化、煙酒、食品45%，精品25%），此次提成比例分為香化、煙、酒、百貨、食品五大類別，比例在18%-36%。同時設(shè)立激勵機(jī)制，超過月銷售提成月實收費用目標(biāo)部分所對應(yīng)的銷售額，采取更加靈活的調(diào)節(jié)機(jī)制計取銷售提成。2）保底金額：有所下調(diào)。按最新補充協(xié)議，浦東、虹橋機(jī)場年保底金額調(diào)整為6.29、0.78億，條件為：浦東、虹橋的國際+地區(qū)旅客超過2023Q3月均量的80%（23Q3浦東機(jī)場國際地區(qū)旅客僅恢復(fù)至19年同期55%）。3）公司表示將聯(lián)合中免多舉措做大銷售額。機(jī)場聯(lián)合中免，將通過設(shè)立“線上預(yù)定+機(jī)場提貨”、“線下市內(nèi)店預(yù)定+機(jī)場提貨”、做強(qiáng)百貨精品等等方式，擴(kuò)大銷售額。4）此外，上機(jī)此前受讓的Uni-Champion32%股份，穿透后的核心資產(chǎn)為日上上海、日上中國、中免首都、中免大興15.68%股權(quán)，意味著公司可參與到免稅經(jīng)營利潤分享中，未來預(yù)計進(jìn)一步強(qiáng)化“機(jī)場+免稅”的融合發(fā)展。
投資建議：1）盈利預(yù)測：考慮免稅合同重要變化及國際旅客恢復(fù)節(jié)奏，我們調(diào)整23-25年盈利預(yù)測分別為盈利10.3億、30.4和42.9億（原預(yù)測為盈利25.7億、53.3和75.0億），對應(yīng)EPS分別為0.41、1.22和1.72元，PE分別為85、29和20倍。2）投資建議：國際航線持續(xù)恢復(fù)背景下，機(jī)場仍將是重要免稅銷售渠道，新補充協(xié)議下，公司將聯(lián)合中免合作共贏，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，共同做大銷售額。維持此前估值方式及目標(biāo)價，即以25年穩(wěn)態(tài)下盈利42.9億，按照疫情前歷史PE均值25倍，給予目標(biāo)價43.1元，預(yù)期較當(dāng)前23%的空間，強(qiáng)調(diào)“推薦”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)大幅下滑、國際航線需求恢復(fù)低于預(yù)期。
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