>> 民生證券-賽托生物(300583)深度研究：原料藥業(yè)務(wù)穩(wěn)健，呼吸科制劑放量打開成長(zhǎng)天花板-240130
| 上傳日期： |
2024/1/31 |
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pdf 共33頁(yè) |
來(lái)源： |
民生證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
王班 |
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公司為甾體原料藥龍頭供應(yīng)商，打造“中間體-原料藥-制劑”全產(chǎn)業(yè)鏈。公司上市后經(jīng)過不斷的研發(fā)投入與業(yè)務(wù)拓展，現(xiàn)已完成基礎(chǔ)中間體、高端中間體、高端呼吸類特色原料藥、制劑四大板塊布局。公司已在呼吸類高端特色原料藥領(lǐng)域取得研發(fā)突破，現(xiàn)已擁有丙酸氟替卡松、曲安奈德、布地奈德、糠酸氟替卡松、等多款原料藥的生產(chǎn)許可，并具備批量生產(chǎn)能力。2022年?duì)I業(yè)收入13.12億元同比增長(zhǎng)9.10%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.42億元，同比增長(zhǎng)15.95%。2023年前三季度營(yíng)收9.23億元，同比減少1.04%，歸母凈利潤(rùn)0.61億元，同比增加48.06%。
呼吸類高端特色原料藥取得明顯突破，通過子公司意大利Lisa Pharma公司成功切入成品制劑領(lǐng)域。海外子公司意大利Lisa Pharma公司擁有曲安奈德注射液、谷胱甘肽（無(wú)菌粉末和注射用水溶液）、硫糖鋁凝膠、阿米卡星（軟膏，注射劑）、阿曲庫(kù)銨注射液等20余款制劑產(chǎn)品。其中硫糖鋁凝膠比其他胃粘膜保護(hù)劑的適應(yīng)癥廣泛，療效顯著且安全性高，胃粘膜保護(hù)劑中指南推薦最多的藥物是硫糖鋁。
公司擬收購(gòu)銀谷制藥，呼吸科制劑放量在即，打開成長(zhǎng)天花板。2023年10月公司擬通過支付現(xiàn)金方式收購(gòu)銀谷制藥有限責(zé)任公司60%股份，交易完成后，公司將成為銀谷制藥的控股股東，預(yù)計(jì)近期完成股權(quán)交割。銀谷制藥產(chǎn)品包括吸入用鹽酸氨溴索溶液、苯環(huán)喹溴銨鼻噴霧劑、鮭降鈣素注射液和鼻噴霧劑，市場(chǎng)潛力較好。銀谷制藥覆蓋全國(guó)的銷售團(tuán)隊(duì)、銷售渠道，有助于上市公司制劑產(chǎn)品的推廣和銷售，三個(gè)產(chǎn)品持續(xù)放量。其中1.1類新藥苯環(huán)喹溴銨鼻噴霧劑為抗組胺過敏性鼻炎治療藥物，競(jìng)爭(zhēng)格局良好，已經(jīng)納入指南，有望進(jìn)入國(guó)家基藥目錄實(shí)現(xiàn)快速放量，預(yù)計(jì)銷售峰值超10億元。吸入鹽酸氨溴索溶液已上市銷售，當(dāng)前形成競(jìng)爭(zhēng)格局1+3，已經(jīng)進(jìn)入2023年國(guó)家談判乙類目錄，吸入劑型有利于霧化需求，實(shí)現(xiàn)快速放量，我們預(yù)計(jì)銷售峰值約為5億元。合成鮭降鈣素具有鼻用噴霧劑和注射劑兩種劑型，均進(jìn)入國(guó)家乙類醫(yī)保，噴霧劑劑型大幅提高患者可及性及便利性，我們預(yù)計(jì)銷售峰值約為5億元。
投資建議：2024年是公司轉(zhuǎn)型切入呼吸科制劑領(lǐng)域的元年，相關(guān)重點(diǎn)產(chǎn)品放量在即，打開未來(lái)成長(zhǎng)天花板。不考慮銀谷并表，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為0.5/0.8/1.1億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.24/0.40/0.59元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為74/45/30倍。此外公司擬收購(gòu)銀谷制藥，銀谷制藥管線內(nèi)三款產(chǎn)品均進(jìn)入醫(yī)保，有望實(shí)現(xiàn)快速放量，帶來(lái)較大的收入和市值成長(zhǎng)彈性。首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；仿制藥風(fēng)險(xiǎn)；政策變化風(fēng)險(xiǎn)；集采風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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