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食飲-于佳琦：關(guān)于分紅率和公司治理的思考
　　1）增速下降與分紅率提升的幅度總體相適應(yīng)。以可口可樂為例，1980-1989年，可口可樂收入增速第一次放緩，CAGR僅4.9%；1990-2000年，公司進(jìn)行海外擴(kuò)張后，可口可樂收入增速提升，CAGR為7.2%；2000-2011年，公司將重心轉(zhuǎn)為全品類擴(kuò)張策略，CAGR為11%。以上三個(gè)階段分紅率雖然有所上升，但上升幅度非常有限。但2012年之后，公司連續(xù)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，分紅率持續(xù)提升至100%以上。我們可以看出，上市公司一旦中長(zhǎng)期缺乏如擴(kuò)市場(chǎng)、拓品類等增長(zhǎng)點(diǎn)后，傾向于啟動(dòng)高分紅策略。對(duì)于中國(guó)公司而言，我們認(rèn)為由于所處階段有所不同，一部分公司目前陷入拓品類和擴(kuò)市場(chǎng)的發(fā)展困境，另一部分公司仍然處于中高速增長(zhǎng)區(qū)間，整體過去三年平均增速為10%，我們呼吁增速下降與分紅率提升幅度總體適應(yīng)。
　　2）相對(duì)于增速而言，公司治理是更加核心的要素。從日本情況來看，日本公司增速顯著較低，過去三年CAGR為2.2%，但分紅率和股息率仍然較低，究其原因，主要系治理結(jié)構(gòu)較差。歷史上看，日本經(jīng)營(yíng)權(quán)與所有權(quán)分離較為嚴(yán)重，股東回報(bào)低。金融機(jī)構(gòu)掌握企業(yè)所有權(quán)，在日企董事會(huì)中常由主要銀行代表，傾向于償還利息而非支付股息，喜歡囤積現(xiàn)金而非增加投資，因此保持較低的分紅水平，但近些年分紅率隨著治理的逐步改善而有所提升。而美國(guó)來看，治理結(jié)構(gòu)屬于全球領(lǐng)先水平，機(jī)構(gòu)股東為主，職業(yè)經(jīng)理人制度更加完善，管理權(quán)所有權(quán)分離，職業(yè)經(jīng)理人成為決策者，因此大小股東利益更加綁定，監(jiān)管更加獨(dú)立，治理上，公司也更加重視對(duì)于員工持股以及回報(bào)。我們呼吁中國(guó)企業(yè)進(jìn)一步提升治理結(jié)構(gòu)，一方面可以參考美國(guó)，引入機(jī)構(gòu)、員工持股等作為戰(zhàn)略投資人，一方面近期國(guó)有企業(yè)考核增加市值等動(dòng)作，也會(huì)引導(dǎo)管理人更加重視提升股東回報(bào)。
　　3）從財(cái)務(wù)指標(biāo)來看，中國(guó)ROE、現(xiàn)金指標(biāo)雖好于日本，但相較美國(guó)均有提升空間。中國(guó)企業(yè)目前留存現(xiàn)金較高，ROE存在波動(dòng)，相對(duì)于美國(guó)企業(yè)來說，提升盈利質(zhì)量和合理利用現(xiàn)金仍是我們需要學(xué)習(xí)的課題。對(duì)于現(xiàn)金留存較高、增速下降的，可以階段性較大幅度提升分紅比例。在企業(yè)發(fā)展和收購(gòu)等行為過程中，提升資產(chǎn)對(duì)于ROE的評(píng)估。
　　4）近期不少企業(yè)在分紅方面的重視程度有所上升，根據(jù)我們梳理的情況，我們建議關(guān)注以下三類標(biāo)的：1）股息率高于3%的公司，短期具備防御價(jià)值；2）預(yù)期提升分紅率的公司；3）管理層股權(quán)激勵(lì)的公司，未來在多元資本手段的運(yùn)作下，呼吁在員工持股和市值考核等政策推動(dòng)下，進(jìn)一步提升股東回報(bào)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)環(huán)境擾動(dòng)，需求不及預(yù)期，成本上漲，競(jìng)爭(zhēng)加劇。