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事件：公司披露23年度業(yè)績(jī)預(yù)告。公司預(yù)計(jì)23年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入224.80-236.03億元，同比增長(zhǎng)0-5%。預(yù)計(jì)23年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)29.57-32.26億元，同比增長(zhǎng)10-20%；扣非后歸母凈利潤(rùn)27.22-29.81億元，同比增長(zhǎng)5-15%。
　　業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。以預(yù)告中樞測(cè)算，公司23Q4收入同比增長(zhǎng)約4%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)約12%，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)率約12%。1）大家居趨勢(shì)下，判斷整裝渠道仍是最重要的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。23年圍繞大家居戰(zhàn)略，公司深化渠道變革和經(jīng)銷商轉(zhuǎn)型力度，打造與大家居商業(yè)模式相匹配的組織架構(gòu)，從品類經(jīng)營(yíng)管理全面轉(zhuǎn)向以城市為中心的經(jīng)營(yíng)模式，加速推進(jìn)大家居戰(zhàn)略布局。2）降本增效下盈利能力提升明顯。23年公司綜合管理降本、采購(gòu)降本等各類降本增效措施嚴(yán)格執(zhí)行，23年毛利率同比上升，整體盈利水平提升。
　　大家居及性價(jià)比套餐深化下，24年有望維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。展望24年，我們認(rèn)為增長(zhǎng)動(dòng)力主要來(lái)源于大家居戰(zhàn)略的持續(xù)深化、性價(jià)比套餐提升引流能力、存量及線上流量的獲取。1）大家居戰(zhàn)略深化：隨著組織架構(gòu)改革平穩(wěn)過(guò)渡，單品類門店有望向大家居門店迭代升級(jí)，運(yùn)營(yíng)效率有望進(jìn)一步提升；同時(shí)整裝渠道優(yōu)勢(shì)明顯，份額有望進(jìn)一步提升。2）性價(jià)比套餐提升引流能力：既9月推出限時(shí)699引流套餐后，10月底公司推出29800全案大家居套餐，契合當(dāng)前消費(fèi)偏好，爭(zhēng)奪小品牌份額。3）存量及線上流量獲?。壕€上流量方面，公司持續(xù)加大線上相關(guān)流量入口的資源布局，包括大IP、電商節(jié)、明星直播間、短視頻等，23H1通過(guò)線上獲取并有效輸送到終端的流量同比增長(zhǎng)近40%；同時(shí)持續(xù)賦能經(jīng)銷商自主運(yùn)營(yíng)自媒體賬號(hào)，加強(qiáng)對(duì)本地流量獲取。存量流量方面，公司加速在終端推進(jìn)適舊、適老的產(chǎn)品套餐及快速換新服務(wù)；另外在大家居戰(zhàn)略下，聯(lián)合、整合硬裝合作資源，給客戶提供便捷、高效、快速的改造服務(wù)，以廚衛(wèi)空間的存量舊改業(yè)務(wù)為突破切入口，獲取并轉(zhuǎn)化存量房改造需求流量，逐步拓展存量需求市場(chǎng)。
　　投資建議：短期看組織架構(gòu)調(diào)整平穩(wěn)過(guò)渡，性價(jià)比套餐提升引流能力，同時(shí)公司持續(xù)加強(qiáng)存量和線上流量獲取，24年有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升。中長(zhǎng)期看，公司大家居戰(zhàn)略深化，零售大家居模式成長(zhǎng)空間充足。我們預(yù)期公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為30.90、35.30、40.00億元，對(duì)應(yīng)PE為12.8、11.2、9.9，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)