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核心觀點(diǎn)：
　　歐派家居發(fā)布23年三季報(bào)。23Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利/扣非歸母凈利165.65/23.10/22.00億元，同比+1.82%/+16.04%/+14.57%；其中23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)67.21億元/11.77億元/11.29億元，同比+2.22%/+21.09%/+20.17%。
　　消費(fèi)壓力下收入穩(wěn)定。①分產(chǎn)品看，2023Q3櫥柜/衣柜及配套家具產(chǎn)品/衛(wèi)浴/木門/其他收入分別20.92/34.43/3.52/4.20/2.55億元，同比分別-4.14%/-1.33%/+12.34%/+5.85%/+232%。消費(fèi)壓力下櫥柜衣柜需求有待恢復(fù)，衛(wèi)浴和木門推進(jìn)開店，展現(xiàn)渠道協(xié)同。②分渠道，23Q3直營(yíng)/經(jīng)銷/大宗/其他收入2.22/50.55/11.94/0.92億元，同比+14.02%/-1.66%/+12.27%/+51.08%。門店來(lái)看，歐派櫥柜/歐派衣柜/歐鉑麗/歐鉑尼/歐派衛(wèi)浴門店分別變動(dòng)-139/+43/+13/-30/-126家至2340/2253/1067/1026/690家，外部環(huán)境承壓，但經(jīng)銷降速仍在可控范圍，主要因整裝雙品牌拓店、賦能提店效，此外大宗保交付下穩(wěn)定修復(fù)。
　　控本降費(fèi)有效，盈利能力改善。①2023Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率8.19%/4.99%/4.69%/-1.02%，同比分別變動(dòng)+0.60/-0.46/+0.62/+0.35pct，費(fèi)用整體穩(wěn)定。②2023Q3毛利率37.62%，同比+4.49pct；凈利率17.50%，同比+2.73pct。由于原材料價(jià)格下降，調(diào)整組織架構(gòu)后，下行周期公司開展全方位控本降費(fèi)措施，提升人效和材料利用率，積極效果顯現(xiàn)，各業(yè)務(wù)板塊的毛利率水平穩(wěn)步提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。歐派戰(zhàn)略前瞻、執(zhí)行力強(qiáng)，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利31.4/35.6/40.7億元。參照歷史PE估值，給予23年20倍PE，合理價(jià)值103.19元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)；疫情反復(fù)影響；原材料價(jià)格波動(dòng)。